一、事件概述

    　　1 月8 日公司发布2020 年业绩快报：全年归母净利润同比增长2.89%（前三季度增速-7.99%），营收同比增长1.90%（前三季度增速-0.91%）。全年年化加权ROE 12.09%（前三季度年化加权ROE 12.33%），同比下降85bp。

    　　二、分析与判断

    　　拨备回补，营收和业绩增速转正

    　　公司是A 股第一家披露业绩快报的银行，在大行、股份行和头部城商行等较大型银行中率先实现营收和业绩同比增速转正。其中，全年业绩同比增速较前三季度大幅提升10.88pct，主要得益于公司在资产质量稳健的前提下，减小了拨备计提力度。我们认为净息差也有一定正面贡献。公司业绩增速大幅改善表明银行业绩释放所面临的政策压力已经大幅减轻。利润释放有助于银行内源性资本补充，与监管部门的政策目标一致。

    　　资产结构优化促使息差环比改善

    　　根据测算，全年净息差较前三季度小幅提升，主要得益于资产结构优化。随着疫情好转，公司加大贷款投放力度。2020Q4 末客户贷款和垫款总额同比增长12.92%，增速较Q3末提升1.63pct，占资产总额的比重较Q3 末提升95bp 至44.60%。公司住房贷款占比较低，受房贷集中度政策限制较小，未来仍有投放空间。随着逆周期政策逐步退出、消费需求回暖，我们预计公司资产结构将继续优化，贷款利率有望上行，进而支撑息差。

    　　不良率持平，资本补充可期

    　　2020 年末不良率1.22%，较Q3 末持平。由于Q4 单季不良贷款年化生成率环比下降，延期还本付息贷款规模较小，未来不良贷款生成压力不大。拨备覆盖率321.38%，位居上市城商行前列，风险抵御能力充足。公司获准发行200 亿元可转债，资本补充可期。

    　　三、投资建议

    　　公司扎根上海，以零售转型为“重中之重”，着力打造精品银行，持续布局消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务。新任行长已于2020Q4 就职，未来随着疫情好转、消费信贷需求回暖以及公司新一轮三年发展规划正式启动，公司盈利能力和资产质量有望得到修复。我们预测公司2021-2023 年的归母净利润增速分别为4.97%、8.88%和10.91%，对应2021 年末BVPS 为13.24 元，静态PB 为0.59 倍。维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。