核心观点：

    　　全年营收、盈利增速转正，拨备计提力度减轻，Q4 归母净利润同比增幅高达48%，业绩显著好于预期。上海银行发2020 年度业绩快报：

    　　2020 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.90%、2.93%、2.89%。

    　　其中， Q4 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长10.84%、13.27%、48.11%，均由Q3 负增长转为正增长，增幅较Q3 分别提高了15.60pct、18.01pct、78.66pct。Q4 业绩明显好于预期，预计主要原因是：（1）债市调整导致的公允价值变动损益对营收的负向拖累作用减弱；（2）前期主动加大了拨备计提力度，叠加不良生成缓和，共同带来了当期信用成本的节约，进而对利润增长形成支撑，据我们测算，Q4 计提减值损失36.80 亿元，同比减少25.97%。

    　　贷款投放保持较大力度，资产结构继续优化；负债端存款增长稳健。

    　　（1）资产端，收益率相对较高的信贷占比进一步提高，资产结构持续优化。2020 年末，公司总资产24621 亿元，同比增长10.06%，总贷款10981 亿元，同比增长12.92%，高于同期总资产增速，占总资产比重为44.60%，同比提高1.13pct、环比提高0.95pct。（2）负债端，公司聚焦核心存款拓展，带动存款稳步增长，2020 年末总存款12972亿元，同比增长9.37%，增速较三季度末小幅提高0.13pct，占总负债比重为57.11%，同比和环比均基本持平，总体来看，公司核心低成本负债来源较为稳定。

    　　不良核销力度加强，不良生成缓和，拨备水平基本稳定。2020 年末，不良贷款率1.22%，环比下降持平，结束了2020 年以来逐季度环比小幅上升的态势；不良贷款余额134 亿元，环比小幅增加4 亿元。据我们测算，全年不良核销转出率116.9%，同比和环比均有所提高，不良处置力度加强，不良生成率1.57%，较前三季度下降2BP，不良生成有所缓和。2020 年末，公司的拨备覆盖率为321.38%，较三季度末下降6.7pct，绝对值总体处于可比同业较高水平。

    　　投资建议：公司全年营收、盈利增速转正，Q4 单季度业绩增长强劲，业绩显著好于预期。报告期内资产结构持续优化，低成本负债来源保持稳定，有望驱动息差向好，资产质量趋势良好，拨备安全垫较为充足，未来减值的节约也将对利润增长形成支撑。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为2.9%和9.5%，EPS 分别为1.40/1.54 元/股，最新收盘价对应20/21 年PE 分别为5.6X/5.1X，PB 分别为0.65X/0.59X。

    　　考虑近两年公司估值中枢和基本面情况，我们认为可以给予公司2021年PB 估值0.8X，测算出合理价值10.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。