事件： 1 月8 日晚，上海银行披露了2020 年业绩快报：营收507.46 亿元，YoY 1.90%；归母净利润208.85 亿元，YoY 2.89%；年化加权平均ROE 为12.09%。截至20 年12 月末，资产规模为2.46 万亿，不良贷款率为1.22%，拨备覆盖率为321.38%。

    　　点评：

    　　Q4 营收与盈利增速环比上升，或具代表性

    　　营收及盈利增速环比上升。20 年营收增速1.90%，较3Q20 的-0.91%上升2.81个百分点，或是Q4 非息收入改善所致（3Q20 非息收入yoy-27.9%，主要是公允价值变动和汇兑净损益拖累）；20 年拨备前利润增速为3.1%，较3Q20（接近0）改善较多；20 年归母净利润增速2.89%，较3Q20 的-7.99%增长10.88 个百分点，Q4 单季度业绩增速约为48%，预计为拨备反哺所致。

    　　上海银行20Q4 营收与业绩走势或具代表性。因市场利率走势在Q4 趋于平稳，预计提振上市银行Q4 非息收入。而伴随金融行业1.5 万亿元让利任务已完成，经济复苏加快乃至局部行业过热，拨备计提的监管压力已减弱，存在反哺利润空间——预计上市银行Q4 单季度业绩改善幅度较大。

    　　ROE 同比下降。20 年年化加权ROE 为12.09%，同比下降0.85 个百分点。

    　　资产负债结构优化

    　　资产负债结构优化。截至20 年末，上海银行资产总额2.46 万亿元，YoY+10.1%。存款总额（不含应计利息）1.3 万亿元，YoY +9.4%，占总负债比重为57.1%，较上年末降低0.47 个百分点。客户贷款和垫款总额为10981 亿元，较上年末增长12.9%，占总资产比重为44.6%，较19 年末提高1.13 个百分点。

    　　资产质量保持平稳，拨备覆盖率较高

    　　资产质量保持平稳。20 年末不良贷款率1.22%，与3Q20 持平，较19 年末上升6 BP。

    　　拨备覆盖率较高。20 年拨备覆盖率321.38%，较3Q20 下降6.69 个百分点，拨贷比3.92%，较3Q20 下降8BP，拨备较充足。

    　　投资建议：Q4 业绩增速高，拨备水平较高

    　　上海银行积极应对新冠肺炎疫情后经济金融形势变化，持续推动业务转型和结构调整。其新行长朱健20Q4 已上任，或对其经营业绩持续产生积极影响（Q4 业绩同比大增），维持其目标估值为0.75 倍21 年PB 目标估值，对应目标价9.9 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。