受益于息差的同比走阔，上海银行前三季度利息净收入表现亮眼，手续费收入保持稳健增长，但信贷成本的提升致使净利润增速下行。公司业务扎根上海，考虑到整体经营的稳健性以及低于同业平均的估值，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    信贷成本提升影响净利润增速，利息净收入保持快增上海银行前三季度净利润同比下降7.99%，较上半年放缓约11.9 个百分点。从主营业务收入表现来看，公司营收、拨备前利润同比增速较上半年分别下行1.95、2.33 个百分点至-0.91%、-0.08%，降幅明显小于净利润增速。公司3 季度拨备计提力度加大是影响净利润增速明显下行的重要因素，3 季度公司信贷成本同比提升65BP 至2.28%。

    3 季度息差环比持平，信贷积极投放

    上海银行3 季度息差环比基本持平为1.77%。根据我们期初期末口径测算，公司3 季度生息资产收益率环比2 季度下行7BP，下行幅度与负债成本率基本一致。从资产端表现来看，公司3 季度信贷投放积极，环比2 季度增3.72%，尽管信贷占比提升，但疫情影响下，监管引导金融机构让利实体经济以及贷款结构向对公和住房按揭倾斜均影响整体收益率。公司市场化负债占比较高，预计同业负债成本的改善是负债端成本率下行的重要因素。

    总体不良率环比提升，零售不良率下行

    上海银行3 季度不良贷款率环比2 季度提升3BP 至1.22%，但关注率和逾期贷款率分别环比下行16BP、35BP 至1.79%、1.79%。3 季末个人贷款不良率环比2 季度下降0.09 个百分点至1.15%。根据我们测算公司3 季度年化不良生成率环比2 季度提升55BP 至1.7%。在不良确认加快背景下，拨备覆盖率环比2 季度下行2.54 个百分点至328%，拨备水平仍处于上市银行中上水平。

    估值

    考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度，我们下调2020/2021 年EPS 预测至1.32/1.46 元/股（原为1.46/1.56 元/股），目前股价对应2020/2021 年PB 为0.70x/0.65x。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。