事件：上海银行披露2020 年三季报，前三季度实现营业收入375 亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润151 亿元，同比下滑8.0%。3Q20 不良率季度环比上升3bps 至1.22%，拨备覆盖率季度环比下降2.5pct 至328%。业绩低于预期，资产质量符合预期。

    　　上海银行自身经营能力相比其他优秀城商行较弱，三季度经营表现低于我们前瞻中的预期：

    　　9M20 上海银行营收同比-0.9%（预期:2.2%，1H20 上海/城商行平均:1.0%/12.5%），PPOP同比基本持平（预期:3.4%，1H20 上海/城商行平均：2.3%/14.4%）；不良率季度环比上升3bps 至1.22%（预期上升1bp，2Q20 上海/城商行平均：+1bp/-2bps），拨备覆盖率季度环比下降2pct 至328%（预期下降5pct，2Q20 上海/城商行平均：-6pct/+2pct）。

    　　但不必过度反应一次性的利润压降，真实经营状况好于业绩表现：1）净利息收入：9M20净利息收入同比增长18.5%，9M20 净息差1.77%（9M19:1.69%），日均生息资产同比增长13.1%；2）非息收入：9M20 中收同比增长7.3%，但其他非息收入同比下滑43.9%，主要由于公允价值变动大幅净损失影响。其他非息收入大幅负增长是营收下滑主要原因；3）成本收入比：成本管控良好，9M20 成本收入比17.7%（9M19:18.6%）；4）信用成本：一次性大幅增提拨备，3Q20 年化信用成本2.30%，同比大幅上升65bps。

    　　测算3Q20 净息差季度环比下降2bps 至1.77%，预计全年息差表现持平三季报：资产端，3Q20 贷款占比43.6%（2Q20:43.1%）。贷款结构上，零售贷款占比季度环比下降0.6pct至30.9%，其中低风险的按揭占零售贷款比重季度环比提升2.0pct 至34.5%、消费贷占比季度环比下降3.1pct 至46.6%；负债端，存款占比有所下降，3Q20 存款占比57.8%（2Q20:58.2%）。预计息差下降主要由于贷款利率下降，叠加主动负债低成本红利消退影响。当前贷款定价企稳，同时投资类资产利率上行，有助于稳定息差表现。

    　　一次性压降利润背后是资产质量大幅做实，潜在不良指标明显改善利于未来业绩平稳增长：

    　　1）零售资产质量改善，关注对公资产质量趋势：3Q20 上海银行不良率季度环比上升3bps至1.22%。测算3Q20 加回核销后年化不良生成率季度环比上升65bps 至172%。分类别看，零售不良率季度环比下降9bps 至1.15%，其中信用卡不良率季度环比下降4bps 至1.80%，零售贷款资产质量整体改善。但据此测算对公贷款不良率（含贴现）季度环比上升8bps 至1.25%，需关注后续对公资产质量趋势。从不良认定来看，“逾期贷款/不良贷款”季度环比下降34bps 至147%。

    　　2）潜在不良指标明显改善，拨备基础依然扎实：逾期率季度环比下降35bps 至1.79%，关注率季度环比下降16bps 至1.79%；拨备覆盖率季度环比下降2.5pct 至328%，但仍保持高位，拨备基础依然扎实。

    　　盈利预测与投资建议：上海银行自身经营实力弱于其他优秀城商行，但不必过度反应三季报一次性的利润压降；主动做实资产质量，潜在不良指标明显改善、拨备基础依然扎实扎实。作为扎根上海辐射长三角的上海银行，保持资产质量稳定、结构优化、稳定盈利表现仍值得期待。我们出于更审慎的考虑，下调调盈利预测，调高信用成本，预计2020-2022 年归母净利润增速为-5.4%、5.1%和8.4%（根据三季报前瞻中原盈利预测为4.3%、8.2%、8.7%），当前估值0.70X 20 年PB，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。