季报亮点：1、规模支撑净利息收入环比增2.4%，其中生息资产环比+1.7%，单季年化息差环比小幅下行1bp 至1.52%，基本保持稳定。2、信贷继续保持高增。贷款规模环比增3.68%，占比生息资产较2 季度提升0.86 个百分点至44.48%。从个贷内部结构看，中长期按揭贷款的比例继续提升，消费贷占比继续保持压降，占比个贷环比2 季度压降3.14%至46.65%。3、资产质量压力总体尚可。不良率虽有小幅上行3bp，但预计主要是主动将关注类贷款迁徙至不良所致，从关注类和逾期率指标看，压力较2 季度是边际缓解的。同时拨备计提充足，拨备覆盖率总体稳定在高位。4、成本收入比同比下降。3Q20 业务管理费同比-5.8%。

    　　季报不足：1、业绩增速小幅放缓保持在低位。1-3Q20 净利息收入和中收同比小幅放缓，同时受到净其他非息收入的拖累，营收和拨备前利润同比增速较2 季度有小幅下行，总体稳定在低位。3 季度持续加大拨备计提力度，净利润同比增-8%。2、核心一级资本充足率下降。3Q20 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.53%、10.71%、13.17%，环比-2、-4、-7bp，公司200 亿可转债待证监会核准，发行转股后将有效夯实核心一级资本。

    　　投资建议：公司2020E、2021E PB 0.72X/0.65X；PE 6.58X/5.35X（城商行 PB 0.95X/0.85X；PE 8.16X/7.34X），公司3 季度继续调整资产结构，高收益资产占比下行叠加利率走低推动业绩增速小幅放缓稳定在低位。从资产质量压力看3 季度逾期和关注类贷款占比均环比下降，未来不良压力总体尚可。公司ROE 在城商行中仍处较高水平，所处区域经济发展强劲，未来转型值得关注，建议保持跟踪。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。