事件：10 月23 日晚，上海银行披露了3Q20 业绩：营收375.36 亿元，YoY-0.91%；归母净利润150.52 亿元，YoY -7.99%；年化加权平均ROE 为12.33%。

    　　截至20 年9 月末，资产规模为2.44 万亿，不良贷款率为1.22%，拨备覆盖率为328.07%。

    　　点评：

    　　盈利增速环比下降，ROE 同比下降

    　　盈利增速环比下降。3Q20 营收增速-0.91%，较1H20 下降1.95 个百分点，与19 年13.47%的高增速有较大差距；3Q20 归母净利润增速-7.99%，较1H20的3.90%大降11.89 个百分点，受疫情影响，20 年以来盈利增速逐季下降。

    　　ROE 同比下降。3Q20 年化加权ROE 为12.33%，同比下降2.41 个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。

    　　个贷结构调整，息差平稳

    　　个贷结构调整，房贷占比稳步上升。3Q20 个贷3298 亿元，其中消费贷款1539 亿元，占个贷比重为46.65%，较年初下降7.8 个百分点；房贷1137亿元，占个贷比重为34.46%，较年初提升5.04 个百分点，较1H20 提高2.00个百分点。经历了18 年消费贷的高速增长，上海银行自19 年开始结构调整，不断提高房贷占比，压降消费贷占比。

    　　息差保持平稳。3Q20 净息差1.77%，与1H20 持平，同比上升8bp。上海银行同业负债及同业存单占比较高，前两季度由于同业存单发行利率大幅下降，负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降，LPR 转换影响，以及同业存单利率的上升，预计未来半年净息差将面临压力。

    　　资产质量小幅承压，拨备充足

    　　资产质量小幅承压，个贷资产质量改善。3Q20 不良贷款率为1.22%，较年初上升6bp，较1H20 上升3bp；关注贷款率1.79%，较年初下降9bp，较1H20 下降16bp。个人贷款资产质量有所改善，3Q20 个贷不良贷款率1.15%，较6 月末下降9bp；其中信用卡不良率为1.80%，较6 月末下降4bp。

    　　拨备充足。3Q20 拨备覆盖率328.07%，较年初下降9.08 个百分点；拨贷比4.00%，较年初提高10bp，整体拨备较为充足。3Q20 拨备覆盖率328.07%，保持在较高水平。

    　　投资建议：盈利增速下滑，息差平稳

    　　上海银行围绕零售“重中之重”战略定位，加速消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务。公司19 年开始进行结构调整，房贷占比稳步提升。3Q20 公司加大拨备计提，计提金额同比增长19.84%，鉴于此20/21 年盈利增速预测从2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%，目标估值下调至0.75 倍20年PB 目标估值，对应目标价9.01 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。