上海银行披露2020 年半年报，营收和PPOP 边际上均有改善，20H1实现营收254 亿元，同比增长1.0%，较20Q1（同比+0.5%）回升0.5pcts；实现拨备前利润208 亿元，同比2.3%，较20Q1（同比+0.1%）回升2.2pcts。拨备增速回正，业绩增长维持稳健，20H1 实现归母净利润111 亿元，同比增长3.9%，较20Q1（同比+4.3%）略有下滑，拨备同比增长3.3%（VS20Q1：-0.5%），回到正区间。20H1 净利息收入同比增速为19.3%，增速较20Q1 下降1.2pcts；净手续费收入同比增速为8.4%，增速较20Q1 上升2.4pcts；其他非息收入同比增速为-37.3%，增速较20Q1 下降4.5pcts，其他非息收入大幅负增长主要是资产结构调整和资产重定价的影响，

    　　结构调整叠加同业负债成本下行，息差逐季走阔。19A、20Q1 和20H1净息差分别为1.71%、1.74%和1.77%，呈现逐步改善；20H1 净利差为1.92%，同比下降1bp，环比20Q1 上升2bps。净息差改善幅度大于净利差主要是由于资产负债结构调整，生息资产所占比重提升。

    　　19H1 资产端收益率下滑主要是受政策指导贷款收益率下行影响，负债端收益率下降主要是市场化负债成本率下行，19H1 同业负债成本率2.18%，同比下降64bps，发行债券成本率2.91%，同比下降45bps。

    　　不良贷款率微升，消费贷资产质量需重点关注。20H1 不良贷款率1.19%，环比19A 上升3bp，其中对公不良贷款率1.34%，环比下降10bps，零售不良贷款率1.23%，环比上升35bps，零售不良上升主要是疫情冲击下消费贷款不良率上升至1.89%，环比较19A 上升74bps，需要重点关注。20H1 逾期90 天以上贷款不良偏离度98.4%，环比较19A 上升14.1pcts，不良贷款余额环比20Q1 上升5 亿元至122 亿元，经测算加回核销不良生成率为1.49%（VS19A:1.21%，上升28bps）。

    　　20H1 计提拨备86 亿元，同比增长3.3%，回到正区间（19A：同比+22%，20Q1：同比-0.5%），20H1 拨备覆盖率331%，环比略降6pcts。

    　　投资建议：上海银行海银行20H1 营收和PPOP 边际改善，业绩增长保持稳健，不良贷款率有所上升，主要与消费信贷风险暴露有关。考虑到公司200 亿可转债已在审批途中，有动力维持业绩增长和不良率等指标稳定，我们预计公司2020/21 年归母净利润增速为2.8%和6.1%，EPS 为1.40/1.49 元/股，BVPS 为12.08/13.21 元，当前股价对应20/21 年 PE 为6.0X/5.6X，PB 为0.69X/0.63X。近两年来公司估值中枢约0.9 倍PB，我们按2020 年12.08 元BVPS 和0.9 倍PB估算，对应公司合理价值约为10.87 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1.经济复苏疲弱；2.资产质量大幅恶化。