煤价下行拖累盈利同比下滑，宣派中期分红

    1H24 陕西煤业实现归母净利润105.6 亿元，同比下降8.8%，扣非归母净利润111.8 亿元，同比下降18%。盈利下降或主要受市场煤价下行拖累，上半年北港5,500 卡动力煤价格同比下滑14.4%，年度长协价格也同比小幅下行2.4%。公司宣布派发中期现金股利，每股现金分红0.109 元，占半年度每股收益1.09 元的10%。公司承诺2022-24 年将以现金方式分配不少于当年可供分配利润的60%，高分红比例有望延续。维持“买入”，我们预期公司2024-26E 归母净利润为234.8/256.1/274.1 亿元，考虑到公司2021-2023年派息率稳定于约60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司2024E平均PE 为8.9 倍，给予公司12.7x 2024E PE，对应目标价30.7 元。

    1H24 自产煤产销保持平稳，成本同比下降

    公司上半年实现煤炭产量8,641 万吨，同比增长2.8%，其中主力产地陕北矿区实现产量5,575 万吨，同比增长1.6%，另一主要产区彬黄矿区产能利用情况有所恢复，同比实现高增长，煤炭产量同比增长8.4%至2,617 万吨。

    上半年公司实现煤炭销量1.3 亿吨，同比增长2.3%，其中自产煤销量8,339万吨，同比微增0.7%，产销比维持稳定。上半年煤炭销售均价受市场煤价下跌影响，同比下滑11.3%至575 元/吨，而成本方面，公司持续聚焦成本管控，原选煤单位完全成本同比下降5.5%至281 元/吨，除税费外每吨成本减少10.5 元，煤价下行期严控成本也帮助公司减轻盈利下滑的压力。

    产销量提升部分对冲煤价下行影响，2Q24 盈利环比改善随着产销量环比提升，公司季度盈利环比改善。2Q24 公司实现煤炭产量4,495 万吨，环比增加8.4%，实现煤炭销量7,008 万吨，环比增加14%，其中自产煤销量4,248 万吨，环比增加3.8%，产销比环比小幅下降4.2pct至94.5%。二季度受水电出力超预期挤压下游火电需求及进口煤维持高增速影响，北港5,500 卡动力煤季度均价环比下滑7.4%至852 元/吨，但产销量的环比提升带动公司营业收入环比走高，公司二季度实现营业收入443 亿元，环比增长9.5%，叠加公允价值变动及投资收益环比改善，公司二季度实现归母净利润59 亿元，环比增长26.9%。

    风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。