业绩稳健，23 年维持60%高分红。1）23 年业绩：23 年公司取得营收/归母净利1708.7/212.4 亿元，同比+2.4%/-39.7%，扣非净利246.8 亿元，同比-16.9%，非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损失46.5 亿元。23年公司拟每股现金分红1.315 元（含税），分红比例60%，按4 月25 日收盘价对应股息率5.2%。2）24Q1 业绩：24Q1 取得营收/归母净利404.5/46.5亿元，同比-9.7%/-32.7%，扣非净利53.5 亿元，同比-26.3%，非经主要为公允价值变动损益-9.2 亿元。

    　　23 年自产煤量增价减，24Q1 产量持续增长。1）23 年：23 年公司商品煤产量/自产煤销量1.64/1.64 亿吨，同比+4.1%/+5.3%，主因公司产能核增后产量逐步释放，截至23 年底，公司核定产能达1.62 亿吨，预计24 年产量有望稳中有增。公司煤炭均为坑口销售，23 年销售均价596 元/吨，同比-13%，单位成本256 元/吨，同比+7.5%。自产煤销售均价575 元/吨，同比-14%，原选煤单位完全成本297 元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费/材料费/维护及修理费/外委业务费/相关税费同比+52%/-28%/-25%/-23%/-13%。2）24Q1：

    　　24Q1 公司商品煤产量/自产煤销量4145/4091 万吨，同比+1.5%/+1.2%，自产煤产销量持续增长；商品煤总销量6147 万吨，同比+9.2%。

    　　聚焦主业发展，分红潜力充足。截至23 年底，公司账面现金合计382 亿元，以公允价值计量的金融资产规模合计185 亿元，其中私募基金79 亿元（其中朱雀73 亿元），股票73 亿元（其中隆基绿能16.5 亿元，盐湖股份42.5 亿元），非上市公司股权11 亿元。23 年开始，公司提出聚焦主业战略，预计24年该部分投资规模有望逐步收缩。同时公司23 年经营性现金流净额386 亿元，虽较21/22 年500 亿左右水平有所回落，但依然具备较强盈利能力。目前，公司承诺2022-2024 年度现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%，考虑公司在建项目有限，未来分红潜在提升能力充足。

    　　盈利预测与估值。我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损，预计公司24~26 年归母净利221.4/217.7/213.8 亿元，对应EPS 分别为2.28/2.25/2.2 元，参考可比公司，给予2024 年12~14 倍PE，对应合理价值区间27.41~31.97 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。