公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入1708.72 亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39 亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润246.80 亿元，同比-16.89%。2024年一季度，公司实现营业收入404.49 亿，同比-9.73%，环比-6.88%；归母净利润46.52 亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣非归母净利润53.54 亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。

    23 年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利：

    1）产销量方面：2023 年公司实现煤炭产量1.64 亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53 亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90 亿吨吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价 635.56 元/吨，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59 元/吨，同比-7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25 元/吨，同比+7.52%。

    4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27 元/吨，同比-26.29%。

    24Q1 产销继续增长，3 月单月产销突破1500 万吨：2024 年第一季度，公司煤炭产量4145.47 万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63 万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00 万吨，同比+1.17%。

    非主营业务变化影响净利润：2023 年公司投资收益24.70 亿元，公允价值变动损益-46.01 亿元,两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。

    高分红持续。据公司公告，公司2023 年年度利润分配方案拟为向全体股东每10 股派发现金红利13.15 元（含税），合计派发现金红利127.49 亿元（含税），分红比例60.03%，与2022 年基本持平。截至4 月26 日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司2024 年资本开支计划为23.33 亿元，与2023 年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024 年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023 年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。

    投资建议：买入-A 的投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入1587.91 亿元、1591.74 亿元、1613.99 亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31 亿元、224.44亿元、236.37 亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022 年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024 年12.5xPE，对应6 个月目标价为28.25 元。

    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。