投资要点：

    事件：陕西煤业发布23年年度报告及24年一季报，业绩符合预期。23 年营业收入1708.72亿元，同比增长2.4%；实现归属于上市公司股东的净利润212.39 亿元，同比下降39.7%；扣非净利润246.8 亿元，同比下降16.9%。根据24 年一季度报告，一季度实现营业收入404.49 亿元，同比下降9.7%；一季度归母净利润46.52 亿元，同比下降32.7%；扣非净利润53.54 亿元，同比下降26.3%。

    23 年公司煤炭产量稳步增长，销售价格整体承压。根据公司公告，2023 年，公司实现煤炭产量16372.42 万吨，同比增长4.10%。分产区看，陕北矿区产量达到10587.16 万吨，同比增长1.33%；彬黄矿区产量达到4837.26 万吨，同比增长9.89%；渭北矿区产量达到948 万吨，同比增长8.03%。销售端来看，公司自产煤销售收入940.36 亿元，同比减少99.82 亿元，主要受煤价波动影响，23 年公司自产煤售价574.52 元/吨，同比下降14.12%。

    公司贸易煤销售收入569.08 亿元，同比增加67.80 亿元。贸易煤售价635.56 元/吨，同比下降12.03%。

    公司维持高分红以回报股东，股息率达到5.25%。公司拟每10 股派发现金股利13.15 元（含税），合计拟派发现金红利127.49 亿元，占2023 年归母净利润的60.03%，以2024年4 月26 日股价测算，股息率5.25%。

    24 年Q1，公司煤炭产量稳健增长。受23 年Q1 高基数影响，24 年Q1 业绩增速承压。

    根据公司公告，24 年Q1 公司煤炭累计产量达到4145.47 万吨，同比增长1.49%；实现煤炭销量6146.63 万吨，同比增长9.16%。

    结合公司2023 年年度报告及24 年一季报，调整盈利预测，维持“买入”评级。由于当前动力煤价较22 年中枢下降，我们下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为216.04/249.43/250.93 亿元，（ 原24-25 年值为317.84/324.44 亿元）。当前市值对应24-26 年PE 分别为11X、10X、10X。因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据iFind一致预期，中国神华24 年归母净利润614.55 亿元，对应当前股价PE 倍数为13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。