主营业务稳定，归母净利润受信托资产公允价值变动影响公司2023 年第三季度营收为367.71 亿元，同比-21.31%；同期归母净利润为46.01 亿元，同比+27.07%，环比-1.43%；扣非归母净利润为53.64 亿元，同比-27.91%；前三季度经营性现金流净额为284.7 亿元，同比-34.43%。归母净利润和扣非归母净利润差异较大原因或系本期信托资产公允价值变动收益同比减少，前三季度为-37.32 亿元。

    煤炭业务较为稳定，四季度或持续向好

    2023 年1-9 月煤炭产量为1.24 亿吨，同比+7.14%；同期自产煤销量为1.23亿吨，同比+8.62%，业务较为稳定。

    公司在三季度或受到动力煤价格中枢下调有一定影响，但四季度随着安监趋严以及旺季到来，我们认为或有望随着中枢上调持续向好。另一方面，今年化工煤需求较为旺盛，7-8 月份化工煤同比分别增长7.1%、18.3%，公司位于陕西，陕西煤炭热值较高，用途较广且有不同品种的化工用煤，或有所受益于化工煤需求抬升。

    控股股东增持彰显信心

    公司于2023 年10 月27 日公告控股股东陕煤集团计划在未来12 个月增持A 股股份，增持金额不低于人民币2 亿元、不超过人民币3 亿元，拟增持价格不超过25 元/股，彰显股东对行业及公司的信心。

    盈利预测与估值：维持2023-2025 年预测归母净利润预测256/267/275 亿元，对应2023 年10 月27 日市值PE 分别为6.78/6.50/6.31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期。