事件:

    　　10 月27 日，陕西煤业发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入1274 亿元，同比-2.41%，归属于上市公司股东净利润161.8 亿元，同比-44.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润190.0 亿元，同比-15.56%。基本每股收益为1.67 元，同比-44.56%。加权平均ROE 为14.87%，同比减少12.12 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年第三季度，公司实现营业收入367.7 亿元，环比-19.8%，同比-21.3%；归属于上市公司股东净利润46.0 亿元，环比-1.4%，同比+27.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润53.6 亿元，环比-15.7%，同比-27.9%。

    　　投资要点:

    　　三季度业绩同比下滑，主要由于煤炭价格下跌以及公允价值变动亏损。归母净利润环比基本持平，主要由于煤炭产销量环比下滑，但公允价值变动亏损环比二季度减少。

    　　产销：三季度产销环比下降。前三季度公司实现煤炭产量12427 万吨，同比+7.14%，煤炭销量18645 万吨，同比+6.65%，其中自产煤销量12305 万吨，同比+8.62%，贸易煤销量6340 万吨，同比+3.0%。

    　　分季度来看，第三季度实现煤炭产量4020 万吨，环比减少301 万吨（-7.0%），同比+38 万吨（+1.0%）；自产煤销量3970 万吨，环比减少322 万吨（-7.5%），同比+142 万吨（+3.7%）。三季度产销有所回落，对业绩有一定影响。

    　　价格：价格下跌，毛利收窄。前三季度煤炭单位售价为659.5 元/吨，同比-64.9 元/吨（-9.0%），单位成本为414.0 元/吨，同比-12.6 元/吨（-3.0%），单位毛利245.5 元/吨，同比-52.3 元/吨（-17.6%）。从市场价格来看，三季度长协均价为701 元/吨，环比二季度下跌15.7 元/吨，同比下跌17.7 元/吨；榆林地区坑口价平均为807 元/吨，同比-23.6%，环比+5.3%。而四季度煤价环比改善明显，10 月长协价格较三季度均价上涨7.7 元/吨，坑口均价（截至10 月23 日）较三季度上涨105 元/吨（+13%）。价格下跌，三季度盈利水平有所降低，随着四季度煤价回升，预计业绩环比将有改善。

    　　投资：投资亏损环比减少。三季度公司公允价值变动损益为-10.7 亿元，亏损环比二季度（-21.8 亿元）减小。随着公司对外投资规模的收缩，投资对公司的业绩影响将逐步降低。

    　　大股东增持，彰显信心。根据公告，公司控股股东陕煤集团计划在未来12 个月内以自有资金增持公司股份，金额不低于2 亿元，不超过3 亿元，增持价格不超过25 元/股。本次增持彰显了集团对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为221.72/247.78/257.76 亿元，同比-37%/+12%/+4%；EPS 分别为2.29/2.56/2.66 元，对应当前股价PE 为7.83/7.00/6.73 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险；数据统计不完全风险。