3Q23 量价环比下行致季度利润进一步走低

    　　陕西煤业3Q23 实现扣非净利润同比下滑27.9%至53.6 亿元，环比来看由于煤价今年以来的持续下行季度利润逐季走低，1Q23/2Q23/3Q23 扣非净利润为72.7/63.6/53.6 亿元。北港5,500 卡现货和中长期价格3Q23 环比分别下降了50 元/吨和16 元/吨，煤价的下行驱动了公司盈利的环比走弱。8月底以来因安全事故扰动带动市场情绪使得煤价淡季反弹，但在生产陆续恢复后，我们认为供给端偏紧预期的支撑作用将逐步减弱，煤价4Q23 由于迎峰度冬旺季需求支撑或高位震荡，2024 年煤价或呈现进一步的中枢下移。

    　　维持“买入”，2023-25E EPS 为2.46/2.38/2.26 元，可比公司 Wind 23E一致预期PE 均值8.5 倍，基于公司优质的煤炭资源禀赋及未来潜在的产能释放空间，给予10.0x 23E PE，目标价24.6 元。

    　　三季度煤炭产量环比下降，今年以来单位利润空间小幅收缩公司三季度实现煤炭产量4,020 万吨，环比下降7.0%，或主要因为今年8月底加强的陕西地区煤矿生产安全检查，9 月份月度产量1,303 万吨是今年以来的新低。今年以来煤炭价格中枢同比明显下降，影响公司煤炭销售收入，尽管公司的长协部分销售一定程度上平滑了在市场煤价下降的情况下公司煤炭售价的下降幅度。我们测算1-9 月公司实现煤炭单位售价660 元/吨，同比下滑9%，而煤炭单位成本仅下降3%，煤炭单位毛利空间同比缩小52元/吨，毛利率同比压缩3.9pct 至37.2%。

    　　大股东增持体现信心，资产扩张潜力及高分红比例凸显投资价值10 月27 日公司公告称大股东陕煤集团将在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额在2 亿至3 亿元区间，拟增持价格不超过25 元/股。按27 日收盘价测算，25 元/股的增持最高限额相对收盘价的潜在上升空间达39.7%，此次增持行为体现了大股东集团公司对上市股份公司长期发展的信心。目前公司已完成对彬长集团及神南矿业的并表，正在加快推进小壕兔等矿井的批复进度，未来产能仍有扩张空间。此外，公司曾发布公告表示2022-24 年度现金分红比例将不低于当年可供分配利润的60%，资产扩张潜力叠加高分红比例承诺突显公司投资价值。

    　　风险提示：煤炭供应扰动，下游需求超预期。