主营业务利润稳定，归母净利润受投资收益波动影响公司2023 上半年实现营业收入906.62 亿元，同比增长8.13%；上半年累计实现归母净利润115.79 亿元，同比减少54.71%；扣非净利润136.32 亿元，同比减少9.46%；经营性现金流净额169.78 亿元，同比减少5.75%。

    　　2023 年上半年归母净利润下降幅度大于扣非净利润下降幅度，主要原因为公司投资组合公允价值浮亏较大所致，投资损益为-26.6 亿元。

    　　产销量稳步增长，成本增长体现安检趋严

    　　2023 上半年公司实现商品煤产量8407 万吨，同比增长10.38%，主要原因或为2022 年收购彬长矿业所致，其中渭北、彬黄、陕北矿区分别实现506.44、2415.25、5485.05 万吨；同期商品煤销量达到12860 万吨，同比增长14.08%；其中自产煤销量8280 万吨，同比增长10.39%，贸易煤销量4580 万吨，同比增长21.42%。

    　　2023 上半年自产煤售价分别为594.77 元/吨，同比下降7.21%，主要原因或为动力煤市场受到进口冲击的影响，煤价中枢有所下降所致。原煤单位完全成本297.77 元/吨，同比增长7.52%，其中安全生产费为最大拉动因素，同比增长14.14 元/吨，同比增长71.16%。二季度煤矿生产安全监管有所趋严，近期在陕西省延安市新泰煤矿瓦斯爆炸事故的影响下，预计下半年安检趋势或维持较为严格的状态，因此动力煤产量增量或有所收缩，煤价或在日耗下行后逐渐探底回升，届时公司业绩或持续回升。

    　　公司注重生产安全性，积极推进煤矿智能化

    　　公司积极推进智能化产业升级，智能化产能已经达到99%，所属矿井生产辅助系统全部实现“无人值守、智能集控”，公司已有6 处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收，引领煤炭行业智能化建设进展。

    　　公司在建工程中，仍有多个对煤矿综采进行智能化升级的项目，公司对智能化建设的重视或使其更快达到安全化、无人化生产，进一步降低因安全事故的发生导致停产的概率，使煤炭业务发展更具可持续性。

    　　盈利预测与估值：原来我们预计公司2023-2025 年归母净利润为377/407/418 亿元，考虑到进口超预期、需求不及预期等风险，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为256/267/275 亿元，对应2023 年8 月31 日市值PE 分别为6.30/6.04/5.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期