事件：公司发布2023 年上半年业绩报告。2023H1 公司实现营业收入906.6 亿元，同比+8.1%，实现归母净利115.8 亿元，同比-54.7%，实现扣非归母净利136.3 亿元，同比-9.5%。

    　　Q2 经营业绩符合预期，金融性资产波动较大。分季度来看，公司23Q2 单季实现营业收入458.5 亿元，同比+3.7%，实现归母净利46.7 亿元，同比-75.8%，实现扣非归母净利63.6 亿元，同比-17.2%，主因（1）上年同期出售隆基绿能部分股份获得投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；（2）本期公允价值变动损益相比上年同期有所降低。截至23H1 末，公司持有以公允价值计量的金融资产规模合计215 亿元，其中私募基金85.9 亿元（以朱雀资产计划为主），公募基金95.9 亿元（隆基绿能20.6 亿元，盐湖股份51 亿元，金力永磁10 亿元，长江电力8.6 亿元，南网储能5.2 亿元）。

    　　煤炭：二季度产量略有提升，贸易煤销量明显提升，售价下滑。

    　　产销方面，23H1 公司实现产销8407 万吨/12860 万吨，同比+17.4%/+14.1%，其中自产煤/贸易煤销量分别为8280 万吨/4580 万吨，同比+18.2%/+7.4%；分季度来看， 23Q2 单季公司实现产销4322 万吨/7229 万吨， 同比+16.1%/+24.9%，环比+5.8%/+24.9%，其中自产煤/贸易煤销量分别为4236万吨/2993 万吨，同比+16.1%/+40%，环比+4.8%/88.6%。

    　　售价方面，23H1 公司吨煤售价648 元/吨，同比-4.9%，其中自产煤售价595元/吨，同比+7.2%，贸易煤售价745 元/吨，同比-2.3%；分季度来看，预估23Q2 公司吨煤售价549 元/吨，同比-28%，环比-29.1%。

    　　成本方面，23H1 公司原选煤单位完全成本298 元/吨，同比+7.5%，主要源自安全生产费增加14 元/吨。

    　　煤炭产能未来仍有增长空间。2022 年公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨/年；收购了彬长矿业集团、神南矿业公司股权，2022 年11月30 日彬长集团办妥工商变更登记并纳入报表合并范围，新增产能1200 万吨/年；神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的探矿权，“十四五”期间，公司将加快推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区相关井田批复进度。

    　　投资建议。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为228 亿元、242 亿元、247 亿元，对应PE 为7.1X、6.7X、6.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量超预期。