公司上半年扣非净利润同比下滑有限，业绩显示出较强的稳定性。公司具备成本优势和规模效应，长期盈利能力领先行业，现金流充沛，具备长期高分红能力，加之公司积极推动资源获取，我们持续看好公司发展前景，维持 “买入”评级。

    　　 上半年扣非后净利润同比下降9%。公司2023 年上半年实现营业收入/净利润906.62/115.79 亿元（同比+8.13%/-54.71%），对应EPS1.19 元，同比降幅较大主要受去年同期投资隆基绿能获得大额收益的影响。Q2 单季，公司分别实现营业收入/净利润458.53/46.68 亿元（环比变动+2.33%/-32.46%）。公司上半年扣非后净利润为136.32 亿元（同比-9.46%），降幅相对有限，非经常性损益主要来自金融资产类的公允价值变动，影响约-27.95 亿元；Q2 单季扣非后净利润约为63 亿元（环比-14%），业绩稳定性依然好于行业平均水平。

    　　 Q2 煤炭产销量环比增加，均价环比小幅走弱。公司2023 年上半年煤炭产/销量分别为0.84/1.29 亿吨（同比分别+10.38%/+14.08%），煤炭销售均价648.42元/吨（同比-4.88%），其中自产煤/贸易煤价分别为594.77/745.40 元/吨（同比分别- 7.21%/-2.26%）。自产煤吨销售成本为297.77 元（同比+7.52%），成本上升贡献最大的项目是安全生产费，同比增加14.14 元。我们推算自产煤吨煤净利约为240 元。Q2 单季，公司煤炭产量与自产煤销量分别为0.43/0.42 亿吨（环比分别变动+5.29%/+3.86%），我们推算Q2 自产煤均价环比约下降5%。

    　　 积极获取资源，智能化矿井巩固成本优势。2022 年，公司收购了控股股东陕煤化集团部分资产，除新增产能1200 万吨/年之外，远期还有小壕兔井田资源待开发，有助于公司煤炭产能持续增长。公司矿井均为大型现代化矿井，开采成本及管理效率领先行业，成本位于行业曲线底端。公司推进“智慧矿井、智慧矿区”建设，有利于巩固长期成本优势。

    　　 风险因素：煤炭需求不及预期，煤价下跌影响公司业绩：新收购资源开发进度低于预期；长期分红预期出现变化。

    　　 投资建议：考虑二季度以来煤价的下跌及波动预期，我们下调公司2023~2025年EPS 预测至2.60/2.72/2.59 元（原预测为3.27/3.42/3.28 元），当前股价16.72元，对应2023~25 年PE 6.4/6.1/6.5x。我们选取业绩波动性小、历史持续高分红的中国神华作为可比公司，中国神华目前wind 一致预期对应的2023 年P/E为8.6 倍，因为我们给予陕西煤业2023 年P/E 目标估值8.6x，对应目标价22元，维持“买入”评级。