预告1H23 盈利同比下降53-56%

    　　公司发布业绩预告：预计1H23 归母净利润112-118 亿元，同比下滑53-56%，扣非归母净利润133-139 亿元，同比下滑7-11%。对应2Q23 单季度归母净利润约43-49 亿元，中枢约为46 亿元，同比下滑27%，环比下滑34%，对应单季度扣非归母净利润60-66 亿元，中枢约为63 亿元，同比下滑14%，环比下滑13%。

    　　公司本期核心盈利基本符合我们预期，业绩预减原因主要是：1）1H22 公司减持隆基绿能部分股份致投资收益同比增加29.16 亿元；2）投资隆基绿能的会计核算方法变更致1H22 公司公允价值变动损益同比增加97.39 亿元，而本期公司公允价值变动损益同比降低；3）本期煤价下跌致公司煤炭售价下跌。

    　　关注要点

    　　1）自产煤产销量同比增加。根据公司运营数据公告，1H23 公司煤炭累计产量8,406.32 万吨，同比增加10.37%，自产煤销量8,335.7 万吨，同比增加11.13%。考虑到1H23 公司煤炭产量已达到2022 年年报披露的核定产能1.62 亿吨的52%左右，我们认为2023 年公司煤炭业务有望实现满产，全年产量同比进一步增加。

    　　2）需求偏弱，煤价下跌。根据煤炭资源网，2Q23 陕西榆林6000 大卡动力块煤坑口均价约910 元/吨，同比/环比-21%/-24%。黄陵5000 大卡动力煤坑口均价约806 元/吨，同比/环比-4.9%/-18%。短期来看，我们认为随着迎峰度夏来临，季节性用电需求的走强以及水电出力的不足有望推升煤炭需求，对煤价形成支撑。不过，考虑到非电用煤需求增长动能仍偏弱，我们认为短期内煤价上行空间可能相对有限。

    　　3）公允价值变动影响公司盈利。据隆基绿能、盐湖股份2023 年一季度报告，截至1Q23 公司分别持有隆基绿能、盐湖股份约7,189.6 万股（持股0.95%）、2.66 亿股（持股4.90%）。截至6 月30 日，隆基绿能、盐湖股份股价收28.67 元、19.17 元，较3 月31 日收盘价跌29.1%、14.3%。受二级市场股价波动影响，公司公允价值变动损益的波动对盈利形成一定扰动。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到煤价下跌，我们下调2023/24e EPS 21%至2.28/2.34 元。当前股价对应2023/24e P/E为7.4x/7.2x。维持跑赢行业评级，下调7 月12 日除权后目标价16%至20 元，对应2023/24e P/E为8.8x/8.5x，隐含19%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期。