23 年Q1 业绩表现稳健，22 年度延续高分红。公司发布一季报，公司23 年Q1 实现归母净利润69.1 亿元，同比+10.6%，环比+1.4%；扣非归母净利润72.7 亿元，同比-0.9%，环比+5.6%，在市场煤价回落的背景下，公司业绩表现稳健性强。公司22 年度拟派息211.35 亿元，占当年合并报表归母净利润的60.2%，占当年扣非归母净利润的71.9%。

    　　23 年煤炭产量预计小幅增长，综合售价受市场波动影响减小。公司23年Q1 煤炭产量4085 万吨，同比+11.3%；自产煤销量4044 万吨，同比+12.5%。2022 年，公司收购了陕煤集团持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能1200 万吨，核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨，目前煤炭总体核定产能1.62 亿吨，2022 年，公司煤炭实现产量1.57 亿吨，同比增长11%，预计23 年煤炭产量有望延续小幅增长。此外，公司煤炭销售结构中长协占较高，洗精煤占比逐年提升，公司煤炭综合售价受市场煤价波动影响减小。

    　　公司优势：资源优势+盈利能力+分红能力。从资源优势看，公司可采年限70 年以上。由于先进大矿产能核增及集团注入，公司在产矿仍有增长空间；此外拟建小壕兔煤矿产能2000 万吨以上，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。从盈利能力看，公司部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制也较好，吨煤净利位列各公司前列。从分红看，20-21 年公司实际分红率达到52%和62%，22-24 年分红进一步提升至不低于当年可供分配利润的60%，分红收益率较高。

    　　盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异，盈利能力突出，高分红进一步凸显优质公司价值，中长期看公司后备资源优势丰富。预计公司2023-2025 年EPS 分别3.04、3.13 和3.23 元，给予公司23 年8 倍PE，对应合理价值24.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公允价值大幅波动，煤矿发生事故等。