事项：

    　　公司发布2022 年度&2023 年一季度报告：2022 年实现营收1668.5 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润351.2 亿元，同比+64.0%；实现扣非归母净利润294.1亿元，同比+43.6%，非经损益57.1 亿，主要系股权投资波动损益；2023 年Q1 实现营收 448.09 亿元，同比/环比分别+13.1%/+25.0%；归母净利润69.1亿元，同比/环比分别+10.6%/+21.2%；2022 年拟向全体股东每10 股派发现金红利21.80 元（含税），预计合计派发现金211.4 亿元。

    　　评论：

    　　量价齐升奠定高增长，投资收益增厚业绩。价格端，贡献公司主要收益的自产煤销售均价为669.0 元/吨，同比+14.7%。得益于相比同行较低的长协煤占比（约50%），公司充分享受去年煤炭市场价格景气度高企带来的业绩弹性，全年实现毛利率45.0%，同比+8.2pct；产销端，2022 年公司实现煤炭产量/自产煤销量分别为1.6/1.55 亿吨，同比分别+11.0%/+11.0%，产销增加主要由于核增产能释放及新注入资产彬长矿业并表，2022 年公司收购控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业及神南矿业股权，新增产能 1200 万吨/年，红柳林矿业等 7处矿井共计核增1700 万吨/年；此外，投资收益+公允价值变动损益合计占公司利润总额的14.7%，实现投资收益145.6 亿元，主要因为隆基股份会计核算方式变更及处置部分隆基股份；因二级市场投资标的波动实现公允价值变动损益-51.7 亿元。

    　　价格波动不改增长趋势，投资损益边际改善；2023Q1 公司实现毛利率39.4%，同比/环比分别-2.7pct/-20.5pct,毛利率环比明显下滑主要原因为煤价下行，受供给宽松局面及中下游高库存压制，煤价自2023 年开始进入下行通道，据Wind数据，陕西榆林坑口动力块煤2023Q1 均价为1200 元/吨，环比Q4 下降15.2%；但公司净利润逆势上行，主要原因有1）销量增加，Q1 公司实现煤炭销量为5631万吨，同环比分别+2.6%/+12.5%；2）股权投资波动减弱，23Q1 公司投资净收益和公允价值变动净收益共计影响利润总额0.93 亿，实现环比扭亏。

    　　优质产能尚待释放，高分红承诺提升投资价值。2022 年公司成功从集团收购神南矿业和彬长矿业两大煤炭资产，其中神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的探矿权，随着井田建设审批进度推进，公司有望实现新一轮的产能外延；2022 年11 月，公司公告2022-2024 年度股东回报规划，规划期各年度现金股利不少于当年实现的可供分配利润的60%，据Wind 统计2016 年至2021 年公司平均股利支付率为42%，此轮股利支付率上行将充分拉升公司投资价值。

    　　投资建议： 考虑到当前煤价中枢下移以及公司产能增加潜力，我们将2023-2024 年归母净利润由此前285.89/315.78 亿元调整为304.98/291.54 亿元，新增2025 年归母净利润预测为320.50 亿元，对应当前PE 分别为6x/6x/6x。

    　　考虑可比公司估值以及公司高分红承诺，给予公司2023 年7.5 倍PE，对应目标价23.63 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期