事件：

    陕西煤业发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入1668.5 亿元，同比增长9.55%，归属于上市公司股东净利润351.2 亿元，同比增长63.98%，扣非后归属于上市公司股东净利润294.4 亿元，同比增长43.61%。基本每股收益为3.62 元，同比增长63.8%。

    加权平均ROE 为35.28%，同比增加11.25 个百分点。

    分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入361 亿元，环比减少23.3%，同比增加16.5%；实现归属于上市公司股东净利润68.2 亿元，环比增加83.38%，同比减少4.8%；实现扣非后归母净利润68.8 亿元，环比减少8.4%，同比增加16.5%。2023 年第一季度，公司实现营业收入448.1 亿元，环比增长24.1%，同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东净利润69.1 亿元，环比增长1.4%，同比增长10.6%；实现扣非后归母净利润72.7 亿元，环比增长5.6%，同比减少0.9%。

    投资要点：

    注入+核增提升煤炭业务规模，价格上涨盈利进一步向好：

    量：资产注入及产能核增共带来2900 万吨产能增长。2022 年，公司实现商品煤产量1.57 亿吨，同比+11%，增量达到1558 万吨；实现商品煤销量2.25 亿吨，同比-2.5%，其中自产煤销量1.55 亿吨，同比+11%，贸易煤销量6939 万吨，同比-23.3%，贸易规模进一步缩减。2023 年1-3 月，公司累计实现煤炭产量4085 万吨，同比+11.27%，自产煤销量4044 万吨，同比+12.5%。2022 年公司向集团收购了彬长矿业、神南矿业股权，新增产能1200 万吨/年，核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨/年，当前核定产能达到1.62 亿吨。未来随着小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的开发，公司产能规模有望进一步提升。

    价：价格上涨，业绩增厚。2022 年公司煤炭均价为685.47 元/吨，同比+13.9%，其中自产煤均价668.97 元/吨，同比+14.7%；贸易煤均价722.45 元/吨，同比+14.7%。分区域来看，渭北、彬黄、陕北矿区销售均价分别-3.29%、+13.93%，+17%。自产煤销售规模增加 和价格上涨分别使收入规模增加89.7 亿元和133.4 亿元。

    成本：小幅上涨，主要由于相关税费增加。2022 年公司原选煤单位完全成本319.41 元/吨，同比+5.44%或16.48 元/吨，成本增长主要由于相关税费增加（+14.09%或+9.13 元/吨）。整体成本相对稳定。

    对外投资影响利润。2022 年公司对隆基进行减持，以及相应的会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算，使得投资收益大幅增加，达到145.64 亿元；对外投资的金融资产亏损，导致公允价值变动损益-51.65 亿元。根据隆基绿能公告，截止2022 年三季报，陕西煤业直接持有其股份1.4 亿股，占总股本1.89%，较2021 年底减少0.6 亿股，持股比例减少1.9%，对应期末市值由177 亿元减少至69 亿元。公司对外投资规模大，相关资产的波动对利润影响较大，随着投资规模压减，盈利表现将更加稳定。

    分红：提升分红承诺。公司拟派发每股现金红利2.18 元（含税），现金分红总额达到211.35 亿元，占当年归母净利润60%，以2023年4 月26 日收盘价计算，股息率达到11.28%。公司维持稳健高比例分红，同时根据公司拟制定的了《陕西煤业股份有限公司2022-2024 年度股东回报规划》，未来现金分红比例承诺将由40%提升至60%，未来高分红可期。

    盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为314.68/319.38/325.05 亿元，同比-10%/+1%/+2%；EPS 分别为3.25/3.29/3.35 元，对应当前股价PE 为5.95/5.86/5.76 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，同时提高分红承诺，高分红高股息可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。