2022 年公司净利润续创历史新高。公司分红率维持与去年相近水平，对应股息率11%。公司具备成本优势和规模效应，长期盈利能力领先行业，现金流充沛，具备长期高分红能力，加之公司积极推动资源获取，推进智能化巩固成本优势，我们持续看好公司发展前景，维持 “买入”评级。

    2022 年股息率超过10%，2023Q1 扣非净利润保持平稳。公司2022 年实现营业收入/净利润1668.48/351.23 亿元（同比+9.55%/+63.98%），对应EPS 为3.62 元（同比+63.80%），扣非后净利润为294.11 亿元（同比+43.61%）。公司投资收益为145.64 亿元，主要原因是持有隆基绿能股份的会计政策转为公允价值核算以及处置部分隆基股份的收益。2022 年公司现金分红预案为211.35亿元，分红率为60.17%，对应股息率为11.28%，同比上升2.78pcts。2023 年一季度，公司分别实现营业收入/净利润448.09/69.11 亿元（同比变动+13.09%/+10.58%），扣非后净利润为72.67 亿元（同比-0.92%），同比保持平稳。

    2022 年煤价同比增加提升吨煤毛利水平，2023Q1 煤价仍维持高位。公司2022年煤炭产/销量分别为1.57/2.25 亿吨（同比分别+11.00%/-2.47%），煤炭销售均价为685.47 元/ 吨（ 同比+13.94%） ， 其中自产煤/ 贸易煤价分别为668.97/722.45 元/吨（同比分别变化+14.70%/+14.66%）。自产煤单位销售成本为238.33 元/吨（同比+8.26%），自产煤毛利水平为430.64 元/吨（同比+18.49%）。2023Q1 煤炭产量与自产煤销量分别为4084.58/4043.78 万吨（同比分别变化+11.27%/+12.50%）。公司并未披露2023Q1 的煤炭总销量，参考历史数据，在自产煤销量占整体比例为65%的假设下，我们按照公司总体收入口径推算，2023 年Q1 公司销售均价约684 元/吨，较去年均价变化不大。

    推动资源获取，智能化巩固成本优势。2022 年，公司收购了控股股东陕煤化集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能1200 万吨/年及小壕兔待开发资源；此外，公司7 处矿井核增产能1700 万吨/年。公司煤炭产能长期持续增长。公司矿井均为大型现代化矿井，开采成本及管理效率领先行业，成本位于行业曲线底端。公司强力推进“智慧矿井、智慧矿区”建设，有利于巩固长期成本优势。2023 年公司资本开支计划18.11 亿元，相比去年完成额下降27.37 亿元，或进一步提升长期分红能力。

    风险因素：长协政策比例要求进一步提升，压低公司销售均价；煤炭需求不及预期，煤价下跌影响公司业绩。

    投资建议：考虑2023 年煤价波动以及煤价预期，我们下调公司2023~2024 年EPS 预测至3.27/3.42 元（原预测为3.41、3.49 元 ），新增2025 年EPS 预测3.28 元，当前股价19.32 元，对应2023~25 年PE5.9/5.6/5.9x。我们选取业绩波动性小、历史持续高分红的中国神华作为可比公司，中国神华目前wind 一致预期对应的2023 年P/E 为7.8 倍，因为我们给予陕西煤业2023 年P/E 目标估值7.8x，对应目标价26 元，维持“买入”评级。