2022 年业绩与业绩预告一致；1Q23 业绩符合我们预期公司公布年度和季度业绩：2022 年营收1668 亿元，同比+9.5%，归母净利351 亿元（对应EPS 3.62 元），同比+64.0%，扣非归母净利294 亿元，同比+43.6%。单季度来看，1Q23 公司营收448 亿元，同比+13%，归母净利69.1 亿元，同比+9.5%，扣非归母净利同比-0.9%至72.7 亿元，基本符合我们预期。

    　　2022 业绩评论：1）2022 年商品煤产量同比+11.00%至1.57 亿吨，销量同比-2.47%至2.25 亿吨，其中自产煤销量同比+10.98%至1.55 亿吨。公司煤炭产销增长一方面来自收购控股股东的彬长矿业、神南矿业股权，增加产能1200 万吨/年，另外红柳林、柠条塔等7 处矿井核增产能1700 万吨/年，也为公司提供煤炭增量。2）2022 年自产煤均价同比+14.70%至669元/吨。3）2022 年原选煤吨煤完全成本同比+16.48 元至319.41 元，其中，吨煤燃料及动力费/相关税费/职工薪酬/安全生产费同比+1.22/+9.13/+3.64/+1.96 元。4）2022 年自产煤吨煤毛利同比+20%至431元。5）2022 年投资收益同比+115.8 亿元至145.6 亿元，主要是隆基绿能会计核算方式变更及处置部分隆基绿能股份；公允价值变动收益同比-477.39 %至-51.65 亿元，主要是金融资产公允价值变动损益减少。6）2022 年经营活动现金流净额同比+35.3 亿元至561.4 亿元。

    　　1Q23 业绩评论：1）1Q23 煤炭产量/销量4085 /5631 万吨，同比+11.27%/+2.62%，其中自产煤销量同比+12.50%至4044 万吨。2）若按营业收入和成本口径测算，1Q23 公司吨煤营收同比+10.2%，吨煤成本同比+20.3%。3）1Q23 投资收益同比-35.6%至5.66 亿元，主要是联营企业投资收益减少，公允价值变动收益为-4.73 亿元，损失同比-78.32%。4）1Q23 经营活动现金流净额同比+29.3 亿元至89.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　分红能力提供吸引力。资本开支方面，公司计划2023 年支出18.11 亿元。

    　　分红方面，公司拟派发现金股利211.35 亿元，对应分红比例达60.17%，对应当前股息率为11.3%。考虑到公司现金流充裕，债务情况良好，以及资本开支需求情况，我们认为公司有望维持分红能力，股息率具备吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭销量价格等假设调整，我们下调公司2023e EPS 8%至2.89 元，维持2024e 盈利预测基本不变。当前股价对应2023/24e P/E 为6.7x/6.5x。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2023/24e P/E 为9.0x/8.8x，隐含35%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，供给超预期释放。