事件：2022 年12 月9 日，公司发布2022 年11 月主要运营数据公告。

    彬长矿业完成交割，公司自产煤产销大幅增长。公告显示，2022 年11 月公司实现煤炭产量2120.87 万吨，同比增长29.24%；煤炭销量1793.16 万吨，同比下降35.03%，其中：自产煤销量2111.50 万吨，同比增长28.11%。1-11 月公司实现煤炭产量14401.88 万吨，同比增长10.99%，实现煤炭销量21492.82万吨，同比下降13.44%，其中自产煤销量14227.4 万吨，同比增长11.03%。

    据公告，11 月末，彬长集团已完成交割和工商变更，并入公司财务报表合并范围，因此带动公司11 月煤炭产量大幅提升。

    彬长矿业并表，带动公司业绩抬升。据公司公告显示，2022 年1-7 月彬长矿业集团利润总额为12.27 亿元，年化利润总额21.03 亿元，并表后可增厚大幅增厚公司业绩。

    分红比例进一步提升，公司股息配置价值进一步升高。2022 年11 月7 日，公司公告，公司制定了《陕西煤业股份有限公司2022-2024 年度股东回报规划》，拟将2022-2024 年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。此前公司的分红计划《陕西煤业股份有限公司未来三年(2020-2022 年)股东回报规划》，承诺2020-2022 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且不少于40 亿元。2020-2021 年，公司年度现金分红金额分别为77.56 亿元和130.88 亿元，分红比例分别为52.12%和61.91%，均超过40 亿元以及40%的基准线，因此我们预计，公司2022-2024 年实际分红比例或高于60%。我们预计2022 年公司EPS 为3.42 元/股，以60%的分红比例测算，现金分红金额为2.052 元/股，测算股息率为10.42%（基于2022 年12 月9 日股价测算，后同），依照公司历史分红，实际分红比例往往高于分红计划，假设现金分红比例达到80%，则股息率为13.9%，公司股息配置价值进一步凸显。

    投资建议：综合考虑彬长矿业的并表以及2022 年四季度以来公司金融投资业务带来的公允价值变动损益下滑，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为331.58 亿元、338.94 亿元、345.71 亿元，对应EPS 分别为3.42/3.50/3.57 元/股，对应2022 年12 月9 日收盘价的PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升，公司神南矿业的资产收购仍存在不确定性。