3Q22 业绩符合预告

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q 收入1307 亿元，同比+7.8%；归母净利润283亿元，对应每股盈利2.92 元，同比+98.5%；扣非归母净利润225 亿元，同比+54.6%。

    3Q22 收入470 亿元，同比-2.9%，环比+6.6%；归母净利润37 亿元，同比-37.8%，环比-80.4%。扣非归母净利润75 亿元，同比+11.9%，环比-2.3%。公司单季度盈利环比下滑幅度偏大，主要是公允价值变动损益波动及投资收益减少所致。

    评论：1）自产煤产销增加。1-3Q22 商品煤产量/销量10960/17482 万吨，同比+6.8%/-13.4%。其中，自产煤/外购煤销量10810/6672 万吨，同比+6.7%/-33.7%；3Q22 商品煤产量/自产煤销量3802/3803 万吨，同比+17.1%/+18.8%，环比+2.1%/+4.3%。2）煤炭平均销售价格提升。1-3Q22 煤炭销售均价724 元/吨，同比+28.1%；3Q22 煤炭销售均价802 元/吨，同比+9.8%，同期陕西榆林坑口6000 大卡动力块煤均价同比+23.3%。

    3）煤炭平均销售成本。1-3Q22 煤炭单位销售成本427 元/吨，同比+11.0%；3Q22 煤炭单位销售成本389 元/吨，同比-5.5%。4）公允价值变动损益环比减少。3Q22 公允价值变动损益环比减少164.7 亿元至-45.4 亿元，主要是公司所持有的信托产品回撤。5）投资收益环比减少。3Q22 投资收益环比减少36.8 亿元至5915 万元。投资收益减少幅度偏大的主要原因是环比基数偏高，2Q22 公司对部分信托资产进行了减持。

    发展趋势

    资产注入+产能核增，公司成长性可期。据公告披露，公司拟通过非公开协议方式现金收购控股股东陕煤集团持有彬长集团99.5649%股权，收购陕煤集团与陕北矿业合计持有神南矿业100%股权，目前该交易已完成评估并通过董事会审议。我们认为通过控股股东的资产注入，公司煤炭资产规模有望进一步扩大。此外，公司披露所属袁大滩煤矿获得产能核增，产能由600万吨/年核定至800 万吨/年。2021 年煤炭保供以来，公司已累计获得1200万吨/年核增产能。考虑到国内外能源供需形势和能源供给安全，我们认为短期内国内煤炭生产保供任务仍存，公司煤炭产能有望获得进一步核增。

    盈利预测与估值

    由于公允价值变动损益波动，下调2022e EPS 4%至3.71 元，维持2022e扣非后的核心盈利基本不变。维持2023e 盈利预测基本不变。当前股价对应2022/23e 5.8x/6.7x P/E。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应2022/23e 7.0x/8.2x P/E，隐含21.4%的上行空间。

    风险

    需求超预期下滑；海外经济衰退风险。