事件描述

    公司发布2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入1307.39 亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润283.07 亿元，同比增长98.54%；扣非后归母净利润225.31 亿元，同比增长54.60%；基本每股收益2.92 元/股，加权平均净资产收益率29.73%，同比增加9.95 个百分点。三季报单季营业收入470.49 亿元，同比增长-2.89%；归母净利润37.09 亿元，同比增长-37.81%；扣非后归母净利润75.09 亿元，同比增长11.82%。

    事件点评

    煤炭主业盈利能力强劲，助力三季报业绩高增。公司自产煤产量同比增长，Q1-Q3 公司煤炭产量分别实现3435.50、3722.40、3802.10 万吨；公司营业收入增长7.77%，增速较低主要是贸易煤业务出表，导致公司煤炭销售量总体减少13.44%。但由于2022 年以来煤炭价格上涨，公司煤炭业务盈利能力强劲，截止报告期末，公司整体销售毛利率40.88%，同比增长5.04 个百分点。其中煤炭业务毛利率51.4%，同比增长7.8 个百分点。

    Q3 营收增速下滑主要是季节性因素，但扣费净利润环比下降较少。公司Q3 营收增速-2.89%，环比Q2 有所下滑。我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高，另一方面，三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落；另外，公司归母净利润的下滑-37.81%，主要是因为Q3 发生公允价值变动损益-45.43 亿元所致。公司扣非净利润同比增长11.82%，环比微跌2.32%，表现符合预期。展望四季度，煤价大概率维持高位，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，公司Q4 业绩有保障，全年业绩高增长确定性较强。

    公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司28 日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、孟村矿（合计1200 万吨/年产能），以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。根据相关公告，彬长矿业2022 年前7 月实现利润总额12.27 亿元，对应吨煤盈利能力较强，将给公司带来较大外延增长空间。同时，公司现金流充沛，资本开支预期不大，未来分红能力有保障，公司2021 年股息率6.31%，有一定资产配置价值。在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司未来高分红有望延续。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.68\3.44\3.47 元，对应公司10 月28日收盘价21.41 元，2022-2024 年PE 分别为5.8\6.2\6.2 倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。