投资要点

    　　事件：陕西煤业发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司完成营业收入1307.39亿元，同比+7.77%；第三季度完成营收470.49 亿元，同比-3.27%，环比+6.64%。前三季度公司实现归母净利润283.07 亿元，同比+98.54%；第三季度实现归母净利润37.09 亿元，同比-37.89%，环比-80.38%。对此我们点评如下：

    　　扣非业绩同比增长，非经变动季内兑现。2022 年前三季度，公司实现扣非归母净利润225.31亿元，同比+54.60%；第三季度扣非归母净利润为75.09 亿元，同比+11.82%，环比-2.33%。

    　　公司主营业务稳健增长。第三季度，公司公允价值变动净收益为-45.43 亿元，主要由于公司持有的一些金融资产产生了公允价值变动损益。截至三季度末，公司累计获得非经常性收益57.76 亿元。

    　　煤炭主营优势强化，板块持续降本增效。产销方面：2022 年第三季度，公司生产煤炭3802.19万吨，同比+17.12%，环比+2.14%；销售自产煤3803.29 万吨，同比+18.75%，环比+4.26%。

    　　今年前三季度，公司实现煤炭销售收入1266.43 亿元，同比+10.91%；吨煤均价724.41 元，同比+28.12%。成本方面：2022 年前三季度，煤炭销售成本为745.91 亿元，同比-3.91%；销售毛利率39.11%，同比上升6.57 个百分点，环比下降2.58 个百分点；实现毛利总额520.51亿元，同比+42.35%。

    　　产能核增+拟资产注入，优质资产再扩充。公司10 月29 日公告，拟通过非公开协议方式现金收购彬长矿业集团有限公司99.56%股权及神南矿业有限公司100%股权，转让价分别为143.16 亿元、204.47 亿元。其中：彬长矿业持有小庄矿（600 万吨/年）和孟村矿（600 万吨/年）两座生产矿井。神南矿业目前持有榆神矿区小壕兔一号及三号井田的探矿权。根据榆林市2021 年重大前期项目计划，小壕兔一号井和三号井建设规模分别为800 万吨/年和1000 万吨/年，均配套同等规模选煤厂。此外，公司在产能核增方面也有突破，袁大滩煤矿年内取得两次生产能力核增，今年该矿井累计核增产能300 万吨/年。

    　　投资策略：维持“买入”评级。目前，长协煤价中枢已出现明显上移，且原选煤可保持极高的单位净利，主营业务优势明显。同时，公司年内获得的非经常性收益亦增厚了业绩，未来亦有潜在的资产注入预期。基于此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为354.93/306.34/316.02 亿元，对应EPS 分别为3.66/3.16/3.26 元，对应10 月31 日收盘价的PE 分别为5.4/6.3/6.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长失速、产业政策风险、煤价下行、收购进展不及预期、监察趋严等。