3Q22 扣非净利润环比小幅下滑

    　　陕西煤业今年前三季度实现归母净利润283 亿元，同比增长98.5%。3Q22实现归母净利润37.1 亿元，环比2Q22 的189 亿元归母净利有较大下滑，主要受公允价值变动损失影响（公司持有隆基绿能2.7%股份）。3Q22 扣非净利润75.1 亿元，环比小幅下滑2.3%。公司即将完成对集团旗下的彬长集团以及神南矿业的收购，未来产量及资源储备将大幅提升。我们预计4Q22煤价仍将维持强势，但行业供需或于2023 年起有所宽松。维持对陕西煤业的“买入”评级及目标价25.4 元，基于10x 23E P/E（较可比公司Wind 2023E一致预期（7.1x）高以反映公司中长期盈利稳定）。22-24 年预测EPS 为3.87/2.54/2.71 元。

    　　3Q22 煤炭业务运营维持稳健，金融资产公允价值波动较大公司目前持有隆基绿能2.7%的股份，受3Q22 隆基绿能股价下跌以及其他金融产品估值下行等影响，公司3Q22 公允价值变动损失45.4 亿元（2Q22为收益119 亿元）。但公司煤炭主营业务仍维持稳健，在积极响应增产保供工作下煤炭产销量稳步提升，3Q22 煤炭产量/自产煤销量为3,802/3,803 万吨，环比增长2.1%/4.3%。3Q22 煤价环比小幅增长，市场价格环比增长 57元/吨至1,261 元/吨；但成本环比有所上移。综合来看，公司3Q22 主营业务毛利较2Q22 持平于184 亿元。

    　　集团资产注入，外延增长潜力兑现

    　　陕西煤业发布公告称将通过现金收购陕煤集团所持有的彬长集团99.6%股权（143 亿元）以及神南矿业100%股权（204 亿元）。待交易完成后，公司将获得彬长集团的1,200 万吨/年煤炭产能（小庄矿600 万吨产能、孟村矿600 万吨产能）以及神南矿业持有的榆神矿区小壕兔井田探矿权（一、三号矿井；其中一号矿井规划产能800 万吨/年），公司的即期煤炭产量及未来资源储备将实现大幅提升。

    　　4Q22 煤价或延续强势，2023 供需渐宽价格中枢或下移我们预计在4Q22 煤价将受到来自冬季供暖需求的较强支撑，同时考虑潜在的供给扰动以及水电的疲软，煤价或仍维持在较强水平。但我们认为，中国的新增产能及核增产能仍将边际上继续贡献增量，而海外经济衰退预期下，能源消费将受到一定抑制，全球煤炭行业将迎来需求的逆风。在中国持续有力的煤炭增产措施下以及面对海外衰退带来的需求端下行压力，国内煤炭供需或于2023 年起有一定幅度的宽松化，我们预计5,500 卡动力煤均价有望从2022 年的1,250 元/吨下移至950 元/吨。

    　　风险提示：早于和强于预期的海外衰退； 进一步的产能核增。