投资要点：

    公允价值变动损益致公司22Q3 归母净利环比大降80%，但扣非净利仅环比-2.3%。前三季度公司取得营收/ 归母净利1307.4/283.1 亿元， 同比+7.8%/98.5%，扣非净利225.3 亿元，同比+54.6%。Q3 单季，公司归母净利/扣非净利37.1/75.1 亿元，同比-37.9%/+11.8%，环比-80.4%/-2.3%。公司非经主要为Q2 出售隆基绿能部分股权获得投资收益29.2 亿元以及前三季度公允价值变动损益48.2 亿元（包含公司持有的隆基绿能股票及信托资产区间收益，其中Q3 公允价值变动损益为-50.2 亿元）。

    煤炭业务产销量微增，盈利稳健。1）产销量：前三季度公司自产煤产/销量10960/10810 万吨，同比+6.8%/6.7%。其中Q3 单季产/销量3802/3803 万吨，同比+17.1%/18.8%，环比+2.1%/4.3%。前三季度公司贸易煤销量6672万吨，同比-33.7%。其中Q3 单季2406 万吨，环比+12.5%。2）售价：前三季度公司综合售价724 元/吨，同比+28.1%。其中Q3 单季为802 元/吨，同比+7.7%。3）成本：前三季度公司综合单位成本427 元/吨，同比+11%。其中Q3 单季为389 元/吨，同比-5.1%。4）毛利率：前三季度公司综合毛利率41.1%，同比+9.1pct。其中Q3 单季为51.4%，同比+6.6pct。

    现金收购集团矿井方案出台，公司远期发展可期。10 月29 日公司公告，将以现金收购陕煤集团所持彬长集团99.56%股权及陕煤集团与陕北矿业合计持有的神南矿业100%股权，收购价款分别为143.16 和204.47 亿元。1）彬长集团：下辖孟村和小庄两个全资子公司，产能各600 万吨/年，1-7 月利润总额12.27 亿元，则年化净利润为17.88 亿元，对应收购PE 为8 倍。2）神南矿业：下辖小壕兔一号矿及小壕兔西部勘查区项目（即小壕兔三号井）矿业权，暂按有偿处臵可采储量均为49840 万吨评估。小壕兔一号矿已取得批复，规划产能800 万吨/年，小壕兔三号井尚未正式批复。随着上述集团矿井注入，公司煤炭资源量和产量规模有望显著提升，企业盈利显著增强。

    投顾模式布局产业投资地图，培育第二增长曲线。公司立足资本市场，积极布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。2021 年11 月，公司拟与上海开源发起开源雏鹰基金（计划总规模10 亿元），聚焦新能源、新材料、智能制造等新兴赛道。今年2 月，公司投资成立深圳超摩半导体产投公司和深圳超摩微芯产投公司。我们认为，公司有望通过资本运作介入新兴产业赛道，在实现丰厚投资收益的同时，为转型升级孵化新项目。

    盈利预测与估值。我们认为公司煤炭主业盈利稳健，此外有望通过资本运作平台打开成长空间，预计公司22~24 年归母净利至361/284/272 亿元，对应EPS 3.72/2.93/2.81 元，参考可比公司，考虑到22 年有非经常性投资收益因素影响，给予2023 年8~9 倍PE，对应合理价值区间23.43~26.36 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。