22H1 归母净利/扣非净利同比大增197%/91%。22H1 公司取得营收/归母净利836.9/246 亿元，同比+14.9%/196.6%，扣非净利150.2 亿元，同比+91%，非经主要为出售隆基绿能部分股权获得投资收益29.2 亿元以及公允价值变动损益97.4 亿元（主要是投资隆基绿能的会计核算方法变更贡献）。Q2 单季，公司归母净利/扣非净利189/76.9 亿元，环比+232%/+4.8%。

    自产煤量价齐升贡献业绩，贸易煤比例持续下降。1）产销量：22H1 公司自产煤产/销量7158/7007 万吨，同比+2.0%/+1.1%。其中渭北/彬黄/陕北矿区产量439/1700/5019 万吨，同比+5.3%/-17.4%/+10.5%，我们认为陕北矿区产量同比实现明显提升主因小保当2 号井（产能1300 万吨）进入联合试运转所致。前7 个月公司月均煤炭产量1196 万吨，同比+2.9%。22H1 公司贸易煤销量4266 万吨，同比-36.7%。贸易煤销量占比37.8%，同比-11.6pct，较21 年全年-3.9pct。2）售价：22H1 公司综合售价682 元/吨，同比+42.4%。

    其中自产/贸易煤销售均价645/742 元/吨，同比+42.3%/+42.5%。3）成本：

    22H1 公司自产煤完全单位成本274 元/吨，同比+15.0%，其中相关税费为72 元/吨，同比+44.6%。4）毛利率：22H1 公司自产煤毛利率57.5%，同比+10.1pct；贸易煤毛利率1.4%，同比-1.2pct。受益于自产煤业务实现量价齐升， 22H1 公司实现煤炭业务收入/ 毛利768.5/264.4 亿元， 同比+17.2%/+79.2%，综合毛利率34.4%，同比+11.9pct。

    优质产能加快释放，集团资产注入可期。报告期内，公司柠条塔矿业等五对矿井获得省发改委批复，核增产能800 万吨/年。此外，7 月公司与控股股东陕煤集团签订了资产转让意向协定，控股股东陕煤集团将所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司全部股权转让给公司。我们认为，产能核增进一步提升公司规模，同时集团资产注入可期。

    投顾模式布局产业投资地图，培育第二增长曲线。公司立足资本市场，积极布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。2021 年11 月，公司拟与上海开源发起开源雏鹰基金（计划总规模10 亿元），聚焦新能源、新材料、智能制造等新兴赛道。今年2 月，公司投资成立深圳超摩半导体产投公司和深圳超摩微芯产投公司。截至22H1，公司持有交易性金融资产126.6 亿元，报告期内实现金融产品投资收益98.5 亿元。我们认为，公司有望通过资本运作介入新兴产业赛道，在实现丰厚投资收益的同时，为转型升级孵化新项目。

    盈利预测与估值。我们认为公司煤炭主业盈利稳健，此外有望通过资本运作平台打开成长空间，预计公司22~24 年归母净利至390/281/270 亿元，对应EPS 4.02/2.90/2.78 元，考虑到22 年有非经常性投资收益因素影响，给予2023 年8~9 倍PE，对应合理价值区间23.18~26.08 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。