陕西煤业简介： 陕西煤业股份有限公司是由陕煤化集团于2008 年将煤炭主业重组改制而成立的公司，并且于2014 年上市。陕西煤业由陕煤化集团控股，占比为65.12%。陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输及销售等服务。其中煤炭资源主要来源于三个矿区，分别是渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区。其中陕北矿区是三个矿区中可采储量最多的矿区，占比70.4%。

    投资亮点：

    1）资产注入带来成长性：考虑到公司2022 年7 月12 日披露的公告，我们预计陕西煤业煤炭产能有望至少仍有1200 万吨/年的增量空间。

    2）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：公司的单吨成本较为稳定，且成本在煤炭行业龙头中处于较低的位置，仅略高于中国神华。单吨毛利凸显其高弹性，在2021 年煤炭行业供需矛盾爆发的时候，单吨毛利在2021 年迎来194 元/吨的反弹，幅度高于中国神华。

    3）贸易煤占比下降，增效降本：2021 年公司贸易煤销量下降了18%，自产煤销量提升了8%，公司整体更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，最终增效降本。自产煤的单吨毛利相对贸易煤的优势逐年扩大，历年来贸易煤对公司整体的利润贡献较低，且贸易煤单吨毛利在2020 年转负。我们预计后续陕煤还将持续受益于贸易煤占比降低。

    盈利预测与估值

    基于经营模型分析，并且结合因会计方式变更带来的一次性收益，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为355.26 亿元、366.67 亿元、396.01亿元，EPS 分别为3.66、3.78、4.08 元，同比增长68.05%、3.21%、8.00%。

    综合考虑PE 及DDM 估值方法，给予公司目标价29 元/股，给予“买入”

    评级。

    风险提示：经济增长不及预期；煤矿在建产能投放超预期；保供稳价政策执行力度超预期；煤炭下游去库存不及预期；《资产转让意向协议》存在不确定性。