业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期；1Q22 业绩符合我们预期公司公布年度和季度业绩：2021 年营收1523 亿元，同比+60%，归母净利211 亿元（对应EPS 2.18 元），同比+42%，扣非归母净利205 亿元，同比+125%。2021 年公司拟分红1.35 元/股（含税），对应派息率/当前股价股息率62%/7.8%。公司2021 年盈利增长符合我们预期，主要是自产煤量价齐升。1Q22 营收同比+14%至396 亿元，归母净利同比+69%至57 亿元，扣非归母净利同比+98%至73 亿元，符合我们预期，主要是煤价上涨。

    　　2021 业绩评论：1）2021 年商品煤产量同比+8.4%至1.36 亿吨，销量同比-4.6%至2.31 亿吨，其中自产煤销量同比+8.4%至1.34 亿吨。2）2021 年自产煤均价同比+68%至584 元/吨，同期秦皇岛5500 大卡动力煤市场价同比+86%。3）2021 年原选煤单位完全成本同比+88.7 元/吨至294.8 元/吨，其中，维护及修理费增加5.26 元/吨，相关税费增加29.97 元/吨，材料增加15.34 元/吨。4）2021 年自产煤吨煤毛利同比+95%至363 元/吨。5）2021年投资收益同比-33.5 亿元至30.3 亿元，主要是上期有处置股权投资收益，公允价值变动收益同比-13.6 亿元，主要由于信托资产公允价值变动损益减少，营业外支出同比+7.2 亿元，主要是非流动资产毁损报废损失同比+6.5亿元。6）2021 年经营活动现金流净额同比+299.7 亿元至511.2 亿元。

    　　1Q22 业绩评论：1）1Q22 煤炭产量/销量3436 /5487 万吨，同比-1.8%/-25%，其中自产煤销量同比-2.7%至3359 万吨。销量下滑主要是陕西陕煤供应链管理有限公司出表。2）若按总营收口径测算，1Q22 公司煤炭平均售价同比+51%，同期秦皇岛5500 大卡动力煤市场价同比+63%。3）1Q22投资收益同比+4.35 亿元，主要是联营企业权益法投资收益增加，公允价值变动收益同比-18.04 亿元，主要是信托资产公允价值变动损益减少。

    　　发展趋势

    　　据公告，公司计划2022 年项目资本开支41.48 亿元。其中，小保当二号矿井及选煤厂项目计划投资7.89 亿元，计划下半年项目建设全部完成，神渭管道输煤项目计划投资27.5 亿元，计划年底完成部分工程验收，榆阳煤炭物流园区项目计划投资 3.22 亿元，公司预计下半年建成投运。随着项目逐渐完工并投运，我们认为公司煤炭产运销效能将进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭产量价格等假设上调，我们上调2022e EPS 21%至2.37 元，引入2023e EPS 2.44 元。当前股价对应2022/23e P/E 为7.3x/7.0x。维持跑赢行业评级，上调目标价27%至20 元，对应2022/23e P/E 为8.4x/8.2x，隐含16%的上行空间。

    　　风险

    　　动力煤需求超预期下滑，行业政策不确定性。