投资要点

    事件：陕西煤业发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入1,523 亿元，同比增长60.17%；实现归母净利润211.40 亿元，同比增长42.26%。4Q21，公司单季度实现营收309.56 亿元，同比+0.23%；实现归母净利润68.82 亿元，同比+103.19%。22Q1公司实现营收395.69 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润56.94 亿元，同比+68.79%，环比-17.26%。对此我们点评如下：

    2021 年公司自产煤量价齐升，原选煤吨煤净利率超50%。自产煤：2021 年，公司自产煤实现销售收入783.69 亿元，同比增加353.35 亿元。其中：自产煤销量1.34 亿吨，同比增加1,042 万吨，影响收入增加36.19 亿元；自产煤售价583.58 元/吨，同比上升236.17 元/吨，影响收入增加317.16 亿元。贸易煤：贸易煤销售实现收入603.45 亿元，同比增加155.55亿元。其中：贸易煤销量9,628.84 万吨，同比减少2,144.47 万吨，影响收入减少81.70 亿元；贸易煤售价626.71 元/吨，同比增加246.39 元/吨，影响收入增加237.25 亿元。另外，“一票制”结算运费收入58.14 亿元，同比增加16 亿元。吨煤净利：公司原选煤售价595.37 元/吨，同比上升234.77 元/吨；单位完全成本294.79 元/吨，同比上升88.72 元/吨；原选煤吨煤实现净利润300.58 元，净利润率高达50.49%。

    获批核增产能600 万吨/年，预计22 年可满负荷生产。2021 年，公司完成煤炭产量1.36 亿吨，同比增长8.39%。截至2021 年底，张家峁矿业等四对矿井获得省发改委批复，核增产能600 万吨/年，公司核定产能达1.39 亿吨。2022Q1，公司累计生产煤炭3,435.53 万吨，同比-1.8%；销售自产煤3,359.10 万吨，同比-2.73%。22Q1 产销量虽同比小幅下滑，但我们认为公司将充分发挥产能优势，预计2022 年可按核定产能实现满负荷生产。

    长协价中枢上移叠加高分红，增厚投资回报安全垫。2022 年1-4 月，港口年度长协价报月度同比分别上涨25%、18%、25%、27%。长协煤价中枢提升将为公司全年业绩增长提供支撑。2021 年，公司拟分派现金股利130.88 亿元，分红率达61.91%（2020 年：52.12%）。业绩增长叠加高分红，投资回报的安全边际得以强化。

    投资策略：目前，长协煤价中枢已出现明显上移，结合陕煤新获批产能600 万吨/年，且原选煤可保持极高的单位净利。基于此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为245/251/261 亿元，对应EPS 分别为2.52/2.59/2.7 元，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为6.8/6.6/6.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济增长失速、产业政策风险、煤价下行、环保安监趋严等。