陕西动力煤龙头，竞争优势显著。1）资源优势：陕西煤业煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，目前煤炭储量149 亿吨、可采储量86 亿吨，可采年限70 年以上。2）产能优势：陕西煤业煤炭产能分布合理，公司现有核定产能约1.4亿吨/年，97%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地：神东基地、陕北基地、黄陇基地。公司目前有陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。3）技术优势：陕西煤业强力推进“智能矿井”和“智慧矿区”建设，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，智能化产能占比达到95%，所有矿井的生产辅助系统全部实现智能化。张家峁矿业成为全国煤炭行业首个全矿井智能化示范标杆，引领全国煤炭行业智能化高速发展。

    煤炭：短期产能有核增，长期集团有注入。1）陕西煤业积极落实国家相关部委“稳增长、保供应”相关要求，对孙家岔矿、红柳林矿、袁大滩矿、柠条塔矿、张家峁矿五对矿井进行产能核增，合计增加核定产能800 万吨。另外小保当一号煤矿也正申请由1500 万吨核增至1700 万吨，煤炭产能增长可期。2）截至2021 年6 月末，陕煤集团（不含陕西煤业）拥有5 对主要在建矿井，合计产能3000 万吨/年，均为单矿产能大、生产效率高的矿井，主要位于陕北及关中等先进产能地区。在建矿井建成后，考虑避免同业竞争，集团资产注入上市公司可能性较大，届时陕西煤业核定产能进一步增加至约1.7 亿吨。

    聚焦优质资产，股权投资拓宽发展方向。陕西煤业立足资本市场，按照国家 30/60 碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。聚焦“世界一流、中国之最”的龙头企业，为公司转型升级孵化新项目。适时介入新兴产业赛道，为公司探索培育第二增长曲线。公司2021年投资收益和公允价值变动收益合计金额43.99 亿元，占利润总额的10.81%。

    高分红回馈股东，投资价值凸显。陕西煤业《关于未来三年（2020-2022 年）股东回报规划的公告》要求，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。公司2014-2021 年度累计现金分红331.14 亿元，其中2021 年现金分红130.88亿元，分红比例高达61.91%，远超分红承诺，创公司上市以来分红比例新高，充分彰显了公司的投资价值。

    盈利预测、估值及投资评级：基础价从535 上提到675 元，导致长协价格上涨超预期，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为1592.17、1623.96、1638.27 亿元，实现归母净利润分别为274.75、285.10、287.36 亿元（前述预测2022-2023 年248.97、293.77 亿元），每股收益分别为2.83、2.94、2.96 元，当前股价17.21 元，对应PE分别为6.1X/5.9X/5.8X。动力煤供需紧张格局下，煤炭价格高位震荡，叠加产能核增，公司盈利有望持续超市场预期，我们维持“买入”评级。

    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险。