事件：2022 年4 月27 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021年归属于母公司所有者的净利润211.4 亿元，同比增长42.26%；营业收入1522.66 亿元，同比增长60.17%；基本每股收益2.18 元，同比增长42.48%。

    　　2022 年一季度实现净利润56.9 亿元，同比增长68.79%，扣除非经常性损益的净利润为73.3 亿元，同比增长97.59%。

    　　2021 年量价齐升，业绩大增。据公告，2021 年公司原煤产量1.36 亿吨，同比增长8.39%；煤炭销量2.31 亿吨，同比减少4.56%。公司煤炭售价为601.59元/吨，同比上升238.14 元/吨，增幅65.52%。原选煤单位完全成本294.79 元/吨，同比上升88.72 元/吨，增幅39.50%，其中：维护及修理费增加5.26 元/吨,增幅46.47%；相关税费增加29.97 元/吨，增幅84.64%；材料增加15.34 元/吨，增幅92.19%。2021 年煤炭业务毛利率为37.05%，同比增长12.78 个百分点。

    　　现金股利支付率61.91%，股息率8.5%。据公告，公司拟向公司股东每10股分 派现金股利13.50 元（含税），共计130.88 亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022 年4 月27 日股价测算，股息率8.5%，股息率为较高水平，投资价值较高。

    　　一季度产量微降，价格抬升明显。2022 年一季度公司实现原煤产量3435.53万吨，同比下降1.8%，销售煤炭5487.11 万吨，同比下降24.83%，其中自产煤销量3359.1 万吨，同比下降2.73%，销量的下滑主要来自贸易煤，主要由于陕西陕煤供应链管理有限公司因陕西煤业化工集团有限责任公司对其增资并实际控制，不再纳入陕西煤业股份有限公司报表合并范围。公司产销虽然下滑，但价格同比上涨明显，据Wind 数据显示，2022Q1 陕西黄陵Q5000 动力煤均价为825.45 元/吨，同比增长54.16%，煤价大增，促进公司业绩释放。

    　　低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022 年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利为318.78 亿元、326.58 亿元、333.45 亿元，对应EPS 分别为3.29/3.37/3.44 元/股，对应2022 年4 月27 日收盘价的PE 分别为5 倍、5 倍、5 倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期、成本超预期上升。