事件：公司发布2021 年年度报告&2022 年一季报。2021 年全年，公司实现营业收入1522.7 亿元，同比增60%；实现归母净利润211.4 亿元，同比增42%；实现扣非归母净利润204.8 亿元，同比增125.2%。2022 年一季度，公司实现营业收入395.7 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润56.9亿元，同比增长68.8%；实现扣非归母净利润73.3 亿元，同比增长97.6%。

    充分享受行业红利，Q1 扣非归母净利大增。分季度来看，2021 年Q4、2022年Q1 营业收入分别为309.6 亿元、395.7 亿元，同比增幅分别为0.2%、13.5%，环比增幅分别为-36.4%、27.8%；2021 年Q4、2022 年Q1 归母净利分别为68.8 亿元、56.9 亿元，同比增幅分别为103.2%、68.8%，环比增幅分别为15.3%、-17.3%；2021 年Q4、2022 年Q1 扣非归母净利分别为59.1 亿元、73.3 亿元，同比增幅分别为184.4%、97.7%，环比增幅分别为-12.1%、24.2%。

    产销量逐步恢复。公司2021 年全年实现原煤产量1.4 亿吨，同比增8.4%；实现商品煤销量2.3 亿吨，同比减4.6%，其中自有商品煤销量1.3 亿吨，同比增8.4%。分季度来看，2021 年Q4、2022 年Q1 单季实现原煤产量分别为3322 万吨/3436 万吨，同比-4.6%/-1.8%，环比+2.3%/+3.4%；单季分别实现商品煤销量6228 万吨/5487 万吨，同比-9.3%/-24.8%，环比-4.6%/-11.9%，其中自产商品煤销量分别为3295 万吨/3359 万吨，同比-4.5%/-2.7%，环比2.9%/1.9%。

    吨煤售价弹性巨大。售价方面，公司2021 年全年商品煤售价602 元/吨，同比增长65.5%，弹性巨大。其中，自产煤全年吨煤售价584 元/吨，同比增长68%；贸易煤全年吨煤售价627 元/吨，同比增长64.8%。成本方面，因公司执行新收入准则，销售费用中的运输费计入营业成本，全年吨煤成本同比增长42.8%至395 元/吨；其中原选煤单位完全成本295 元/吨，同比增长39.5%。毛利方面，2021 年全年吨煤毛利207 元/吨，同比增长137.8%。

    高股息彰显投资价值。公司拟以股本96.95 亿股为基准，向股东每10 股分派现金股利13.50 元（含税），共计130.88 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的61.9%，以4 月27 日收盘价计，股息率高达 8.5%。

    稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，为公司转型升级孵化新项目，为公司适时介入新兴产业赛道培育机遇。2021 年全年，公司实现投资收益30.3亿元，占利润总额的7.45%；截至2021 年年末，公司“长期股权投资”124.5亿元，未来有望持续增厚业绩。

    投资建议。预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为229.8 亿元、264.7亿元、273.7 亿元，对应PE 分别为6.7、5.8、5.6，维持“买入”评级。

    风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。