核心观点：

    　　22Q1 扣非净利达73 亿元，业绩均处于预告上沿。公司发布2021 年年报和2022 年一季报，公司21 年实现归母净利润211.4 亿元（略高于此前业绩快报的209.4 亿元），同比+42.3%；22Q1 实现归母净利润56.9 亿元，同比+68.8%；扣非归母净利润73.3 亿元，同比+97.6%，均处于此前业绩预告的区间上沿。Q1 非经常性损益主要来自信托资产公允价值变动损益为-21.8 亿元以及所得税影响额5.5 亿元。

    　　22Q1 吨煤净利达288 元，Q2 煤炭产销量有望恢复增长。根据公司财报，21 年公司原煤产量1.36 亿吨，同比+8.39%；煤炭销量2.32 亿吨，同比-3.88%；吨煤综合售价602 元，同比+66%；原选煤完全成本295 元，同比+40%。22Q1 煤炭产量3435.5 万吨，同比-1.8%，自产煤销量3359.1 万吨，同比-2.7%，主要由于小保当矿井检修和胡家河矿井整改等影响，预计Q2 开始生产有望恢复正常。测算Q1 吨煤净利288 元，同比+83%。根据Wind 数据， Q2 以来陕西榆林烟煤末坑口价均值同比+45%，环比+14%，考虑到公司煤炭品质好、下游客户多元，预计后期公司受坑口电煤长协价格管控影响较小。

    　　盈利预测与投资建议：高分红凸显龙头价值，看好公司估值继续提升。

    　　公司煤炭资源禀赋优异，煤炭储量丰富，可采年限至少在60 年以上，吨煤开采成本处于行业低位，煤炭业务盈利能力突出，充分受益于煤价中枢高位运行，高分红也进一步凸显优质公司价值（公司规划2020-2022 年拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元，20 年分红比例高达52%，21 年拟分红62%）。预计22-24 年公司EPS 分别为2.47、2.60 和2.62 元/股，给予公司22 年9 倍PE，对应合理价值22.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌等。