本报告导读：

    　　自产煤量价齐升，2021年业绩大增；煤炭以价补量，22Q1扣非业绩大增，业绩符合预期；连续六年业绩增长，股东高回报可持续。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2021年实现营收1522.7亿(+60.2%)、归母净利211.3 亿(+42.3%)，每股现金分红1.35 元，分红率61.9%，分红率及业绩连年提升；2022Q1 实现营收395.7 亿(+13.5%)、归母净利56.9亿(+68.8%)、扣非净利73.3 亿(+97.6%)，扣非净利较高因公司22Q1 公允价值变动净收益为-21.8 亿，业绩符合预期。维持公司2022、2023 年2.42、2.47 元，预测2024 年EPS 为2.52 元，维持19.36 元目标价，增持评级。

    　　自产煤量价齐升，2021 年业绩大增。公司2021 年煤炭产量1.36 亿吨(+8.4%)、销量2.31 亿吨(-4.6%)、自产煤销量1.34 亿吨(+8.4%)，产量提升主因保供增产及小保当煤矿放量，其中小保当煤矿所在的陕北矿区产量8811 万吨(+15.1%)。受益于煤市高景气，公司商品煤售价602 元/吨(+65.5%)，其中自产煤584(+68.0%)，虽受人工(55 元、+34.0%)、原材料(52元、+88.4%)及其他成本(124 元、+62.5%)项提升影响，公司吨煤完全成本提升至295 元/吨(+39.5%)，但成本增速小于售价，业绩大增。

    　　煤炭以价补量，22Q1扣非业绩大增。公司22Q1煤炭产量3436万吨(-1.8%)，销量5487 万吨(-24.8%)，产量下降主因1~2 月生产强度下降2143 万吨(-6.6%)，3 月以来已恢复，销量下降主因贸易公司出表。而据陕西煤业交易中心22Q1 煤炭均价(Q5500)845 元/吨(+374 元)，煤价提升，业绩同比大增。

    　　连续六年业绩增长，股东高回报可持续。公司2015~2021 年连续6 年业绩提升，分红率2018~2021 连续4 年提升，股东回报持续提升。

    　　风险提示：成本超预期上行、公司煤矿生产不及预期。