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    2021 年业绩快报：预计实现营业收入1524 亿元，同比增长60.32%，预计实现归母净利209 亿元，同比增长40.83%。

    简评

    2021 年煤价明显上行，业绩如期释放

    公司2021 年业绩取得显著增长，主要有赖于煤炭价格明显提升：

    受需求回暖，供给端限产，替代能源价格大幅上涨等因素影响，2021 年煤炭均价大幅高于2020 年，榆林5500K 动力煤均价约681元/吨，同比+75%。产品销量方面则大致持平，根据业绩快报，2021 年公司原煤产量1.36 亿吨，同比增长8.39%；煤炭销量2.32亿吨，同比减少3.88%。

    公司为陕西唯一上市煤企，资源与区位优势明显公司从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务的煤炭企业，实际控股为陕西国资委。陕西省将优质资源集中到陕西煤业化工集团，后者将陕西煤业作为集团旗下的唯一煤炭业务上市平台。

    目前陕西煤业业已成为仅次于中国神华的全国第二大市值煤炭上市公司，净利润排名行业第二。

    公司高品质煤炭资源储量丰富，区位优势明显。区位角度而言，陕西煤业主力矿井主要位于陕西榆林，这里与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势，95%以上的矿井均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地。截至2021H2，公司拥有煤炭地质储量156 亿吨，可采储量89 亿吨。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，且公司95%以上的矿井均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地。禀赋角度而言，公司主要矿区煤炭地质储量高、埋藏浅、品质优异、具有开采技术条件优越和开采成本低等明显优势。

    动力煤供需持续偏紧，价格中枢有望较此前有明显提升碳达峰碳中和大背景之下，中短期煤炭行业会面临供给偏紧而需求刚性的情况。供给方面，中煤协提出到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41 亿吨左右，全国煤矿数量控制在4000 处以内，未来国内煤炭行业产能难以扩张。需求方面，由于风电、光伏等 新能源发电设施对火电形成替代效果需要较长时间，故火电需求增速仍然乐观，仍需发挥兜底的作用。根据国家能源局数据，截止2021 年10 月底，我国风电、光伏、水电的合计装机量达到9.66 亿千瓦，占发电总装机容量比例达到42%，但发电量的占比仅为24%，故未来多年内大部分的电力需求，仍然需要火电满足。由此可见，在煤炭行业整体供需偏紧的情况下，中短期内动力煤虽上限受一定程度调控，但同样也难以下行，21 年起公司盈利中枢也有望较此前有明显提升。

    稳步推进新产业布局，培育发展新动能

    2017 年公司布局百亿资金，投向新能源、新材料、新经济等行业优质资产，同年公司实现投资收益12.3 亿，同比上升134.45%。2020 年公司投资30 亿元增持隆基股份5%股权，收获盈利约60 亿元，收益率超2 倍（20Q3期满退出）。2020 年公司共实现投资收益63.77 亿，同比上升269.36%。2021H1，公司进一步优化了股权投资产业地图，按照“碳达峰、碳中和”的政策导向，梳理出涵盖四大维度、22 条赛道、细分100+细分领域。具体到项目，公司于2021 年11 月设立规模10 亿元基金投资新能源、新材料、智能制造、高端装备和工业物联网领域优质新三版企业。借力上述行业的高速发展机遇，公司的业绩也有望因此获取新的增长点。

    低估值、高股息，配置价值渐强

    公司已有高股息承诺，据公司此前股东回报规划，2020-2022 年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的40%，且金额不低于40 亿元。按公司2021 年预测净利润估算，分红规模83.6 亿元以上，以当前市值计股息率可达5.86%以上。在煤价中枢显著上移的背景下，公司丰厚分红有望维持，作为低估值、高股息的重点标的，配置价值渐强。

    盈利预测和投资建议

    预计公司21-23 年归母净利润分别为210.55、245.16、251.73 亿元，对应PE 分别为7.0X、6.0X、5.9X。维持增持评级。

    风险提示

    1、 宏观经济下行等因素，可能导致煤炭价格下跌，对公司利润产生较大影响。以下我们对2022 年，公司自产煤均价分别在515、565、615 元/吨时的归母净利润做敏感性分析。

    2、 成本上升风险：受生产要素价格上涨、运输价格调整、安全生产投入和环保投入的持续增加、减量置换政策以及国家财政税收政策的调整等因素影响，煤炭生产、销售成本存在上升风险。

    3、投资收益不及预期风险。