21 年业绩符合预期，Q4 单季度盈利继续创新高。公司发布21 年业绩快报，21 年归母净利润209.4 亿元，同比+40.8%；测算Q1-Q4 单季度业绩分别为33.7/49.1/59.7/66.8 亿元，Q4 同比+96%，环比+12%。

    21Q4 吨煤净利达350 元，22Q1 煤炭综合售价有望同比上涨50%以上。根据公司运营数据公告，21 年公司原煤产量1.36 亿吨，同比+8.39%；煤炭销量2.32 亿吨，同比-3.88%。其中Q4 煤炭产量3322万吨，环比+2.3%，同比-4.6%，吨煤净利达350 元。而22 年1 月公司煤炭产量和销量分别为1032 万吨和1883 万吨，同比分别-14.6%和-32.1%，产量同比减少主要由于小保当矿井检修和胡家河矿井整改等影响，预计Q2 开始生产有望恢复正常。

    而根据陕西煤炭交易中心数据，22 年1 季度以来陕西煤炭价格指数中综合指数、动力煤指数、配焦煤指数、块煤指数均值，相比较21Q4 变化分别为-5%、-7%、+29%和-4%，相比较21Q1 变化分别为+76%、+71%、+100%和+95%，考虑到公司煤炭品种和销售结构综合影响，预计公司22Q1 综合售价同比涨幅在50%以上。

    盈利预测与投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，煤炭储量丰富，可采年限至少在70 年以上，集团还有榆神三期、四期等储备资源，吨煤开采成本处于行业低位。公司煤炭业务盈利能力突出，长协煤占比高，充分受益于煤价中枢高位运行，高分红也进一步凸显优质公司价值（公司规划未来三年（2020-2022 年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元，20 年分红比例高达52%）。预计21-23 年公司EPS 分别为2.16、2.37 和2.46 元/股，给予公司22 年8 倍PE，对应合理价值19.0 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。保供压力下供给超预期增长，煤价超预期下跌等。