事件:2022 年2 月23 日,公司发布2021 年业绩快报,2021 年公司实现营业收入1524.01 亿元,同比增长60.32%,归属上市公司股东的净利润209.36亿元,同比增长40.83%。

    2021 年四季度业绩同环比提升明显。2021 年四季度,公司实现归属于母公司股东的净利润66.79 亿元,同比增长96.21%,环比增长11.86%。

    21Q4 产量环比增长。2021 年公司原煤产量1.36 亿吨,同比增长8.39%;煤炭销量2.32 亿吨,同比减少3.88%。其中2021 年四季度公司实现原煤产量3322.48 万吨,同比下降4.57%,环比增长2.34%;实现商品煤销量6227.68 万吨,同比下降9.28%,环比下滑4.59%。

    低长协比例,涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低,销售以地销为主,在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022 年价格中枢仍将保持高位,公司业绩弹性有望持续释放。

    现金流充裕,高分红奠定长期投资价值。据公告,公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目,小保当二号矿已经建成投产,未来公司资本开支将减少。截至2021Q3,公司账面货币资金418.87 亿元。 资产负债率仅38%。公司2020 年9 月19 日,公司公告2020-2022 年分红规划,公司承诺自2020 年至2022 年,公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下,优先采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元;在有条件的情况下,公司会选择进行中期利润分配。 2020 年公司分红77.56 亿元,现金股利支付率52.11%,2021 年公司实现归母净利润209.36 亿元,假设按公司承诺的最低40%的比例分红,则预计分红约83.74 亿元,股息率5.85%(2022 年2 月23 日收盘价,后同);假设按2020年52.11%的现金分红率,则预计分红约109.01 亿元,股息率约为7.62%。股息率均为较高水平,投资价值较高。

    投资建议:预计2021-2023 年公司归母净利为209.36 亿元、231.78 亿元、246.8 亿元,对应EPS 分别为2.16/2.39/2.55 元/股,对应2022 年2 月23 日收盘价的PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍,行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示:煤价大幅下行,下游需求边际改善不及预期。