事项：

    　　10 月26 日，公司发布三季报，今年前三季度实现营业收入1213 亿元，同比增长89%；归母净利润142.6 亿元，同比增加24%，扣非净利润145.7 亿元，同比增加107%。Q3 单季度营业收入486.4 亿元，环比增加28.3%持平；归母净利润59.7 亿元，环比增长21.5%，扣非净利67.2 亿元，环比增加61.9%。

    　　评论：

    　　煤炭量价齐升，扣非净利创新高。去年下半年开始，国内经济复苏+供给增量有限驱动煤炭行业景气度上行，公司前三季度煤炭销量为2.02 亿吨，同比增加2900 万吨，Q3 单季销量为6527 万吨，环比增加157 万吨。价格方面，今年前三季度公司煤炭不含税价为565 元/吨，同比增加208 元/吨，较上半年均价增加65 元/吨，量价齐升使公司实现历史上单季度第二高归母净利润，仅次于2020 年Q3 单季64.8 亿元。但去年Q3 归母净利润里面包括了公司信托产品清盘后的投资收益。如果单以扣非后净利润来比较，2021 年Q3 单季实现了67.2 亿元扣非净利，属于历史最佳水平。Q3 单季归母净利润不及扣非净利润的主要原因为是以公允价值计量的交易性金融资产本季度亏损10 亿元。

    　　Q4 煤价有望偏强运行，碳约束下优质煤炭资产盈利能力保持高位。在全行业补库下需求下，9 月份开始煤价大幅上涨，秦港末煤价格从1200 元/吨上涨至2500 元/吨之上。煤价非理性上涨给全行业带来成本压力，国家有关部门多管齐下全力保供，9 月以来国家发改委核增153 座煤矿核增2.2 亿吨产能，供给端稳步释放叠加价格端强约束下煤价高位回落。以国家能源集团和伊泰为代表的国企和民企承诺，今冬明春供暖季期间，环渤海5500 卡动煤平仓价不超过1800 元/吨、5000 卡动煤平仓价不超过1500 元/吨、4500 卡动煤平仓价不超过1200 元/吨，其他高卡动煤价格不超过2000 元/吨。整体来看，煤价理性回落有助于全社会长远发展，Q4 煤价有望在供给增加+需求高峰+低库存背景下偏强运行。中长期来看，在电价市场市场化改革逐步开启的背景下，找到一个煤炭企业和下游行业都能接受的中间区间变得尤为重要。截至2020 年底，光伏和风电装机量仅占国内装机总量的23%，短期内暂难成为主体能源，煤炭仍将发挥能源稳定供应和清洁能源调峰响应的重要作用。煤炭在碳约束下供给增量有限，需求端偏刚性，煤价周期性属性有望减弱，以陕煤为代表的优质煤炭资产盈利能力有望长期保持高位。

    　　投资建议：考虑煤炭景气度上行和碳约束下盈利能力抬升，我们上调公司2021和2022 年归母净利润预测至204 和192 亿元（原值129 和136 亿元）并新增2023 年194 亿元盈利预测，对应 EPS 依次为2.1、1.98 和2 元/股。按照周期股正常10 倍估值对应2022 年业绩1920 亿元市值，再加上持有隆基股份2.05亿股截至10 月26 日收盘价177 亿元市值，目标市值2097 亿元，对应目标价为21.6 元/股并维持“强推”评级。

    　　风险提示：煤炭新增产能投放超预期，下游需求不及预期。