3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入1213 亿元，同比+89%，归母净利润143 亿元，对应每股盈利1.47 元，同比+24.3%，符合我们预期，盈利增加主要由于煤价上涨。1-3Q 扣非归母净利润146 亿元，同比+107%。3Q21 公司收入486 亿元，同比/环比+92%/+28%，归母净利润59.7 亿元，同比/环比-7.9%/+21.5%，扣非归母净利润67.2 亿元，同比/环比+152%/+62%。

    评论：1）3Q21 煤炭产量下滑。1-3Q21 商品煤产量/销量10265/20196 万吨，同比+13.4%/+16.8%。其中，自产煤/外购煤销量10134/10063 万吨，同比+13.4%/+20.4%。3Q21 商品煤产量/销量3247/6527 万吨，同比-0.3%/-2.8%，环比-7.8%/+2.5%。2）3Q21 煤炭销售价格上涨。1-3Q21 煤炭销售均价565 元/吨，同比+58%。3Q21 煤炭销售均价701 元/吨，同比/环比+79%/+25%，同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价同比/环比+99%/+31%。3）1-3Q21 煤炭单位销售成本同比+60%至384 元/吨，成本上升的原因包括公司执行新收入准则，运输费由销售费用调整至营业成本，以及外购煤成本提高等。4）1-3Q21 煤炭单位毛利同比+54%至181 元/吨。5）1-3Q21 投资收益同比-67%至19.5 亿元，主要原因是去年同期信托资产（隆基股份长投）清算，投资收益大幅增加。公允价值变动收益同比-138%至-3.2 亿元，主要是信托资产公允价值变动损益同比浮亏增加。

    发展趋势

    四季度盈利仍有基本面支撑。截至10 月27 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价为1800 元/吨，较上周三高点回落793 元/吨或31%，但四季度至今均价仍处2000 元/吨以上的高位（三季度均价1142 元/吨）。展望后市，随着煤炭新增供给释放，我们认为煤炭供需有望逐渐改善，但是在冬季旺季下，电厂耗煤需求或仍保持高位，短期看煤价或继续偏高位波动，公司4Q21 盈利仍有基本面支撑。

    盈利预测与估值

    由于煤炭价格、产销量及成本等假设调整，我们上调公司2021/22e 盈利预测19%/11%至201/190 亿元。当前股价对应2021/22e P/E 为6.54x/6.94x。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价15.8 元不变，对应2021/22e P/E 为7.61x/8.07x，较当前股价有16.3%的上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期。