Q3 扣非净利环比+62%。前三季度公司营收/归母净利1213/142.6 亿元，同比+89%/24.3%，扣非净利为145.7 亿元，同比+107.2%。其中，Q3 单季营收/归母净利486/59.7 亿元，同比+91.7%/-8%（去年Q3 含信托产品到期清算等投资收益约51 亿元），环比+28.3%/21.5%，扣非净利67.2 亿元，环比+61.9%，非经主要为公允价值变动损益-10.3 亿元。

    　　前三季度综合售价上涨58%，Q3 产量环比小幅下滑。前三季度公司自产煤产销量10265/10134 万吨，同比+13.4%/13.4%。公司煤炭总销量（含贸易煤）20196 万吨，同比+16.8%。综合煤炭售价565 元/吨，同比+58.3%。综合单位成本384 元/吨，同比+60.6%。Q3 单季，公司煤炭产量3247 万吨，环比-7.8%，我们预计Q4 可恢复上半年正常水平。

    　　保供政策不断加码，公司矿井产能核增或可期。10 月13 日国务院政策例行吹风会上提到，目前已经审核976 处煤矿，其中有153 处煤矿符合安全保供条件，大约增加产能2.2 亿吨/年。19 日国家发改委召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会，提出力争煤炭日产量达到1200 万吨以上（9 月日均1100万吨左右）。9 月14 日，陕煤集团所属孙家岔龙华矿业公司产能由800 万吨/年核增到1000 万吨/年，我们预计公司陕北相关矿井也有较大核增可能性。

    　　投资建议。我们认为，公司长协比例在大型煤企中相对较低，且由于运输原因，暂难大幅提升，同时公司资源禀赋优、机械化程度高导致开采成本低，盈利弹性大，显著受益高位煤价。我们上调公司21-23 年归母净利至182/177/172 亿元，对应EPS 1.87/1.82/1.77 元，参考可比公司，给予2021年9~11 倍PE，对应合理价值区间16.87~20.62 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。