核心观点：

    　　Q3 扣非净利达67.2 亿元，环比增长62%。公司发布三季报，公司Q3实现归母净利润59.71 亿元，同比减少8%（主要由于去年同期清算信托项目贡献的投资收益丰厚导致业绩基数较高），不过环比增速仍达到21%，而Q3 扣非净利润为67.16 亿元，同比增长152%，环比增长62%，吨煤净利近300 元，持续创历史新高。

    　　Q3 公司煤炭产量小幅下滑，Q4 有望恢复量价齐升。根据公司财报，公司前三季度煤炭产量1.03 亿吨，同比+13%；煤炭销量2.02 亿吨，同比+17%，测算吨煤收入565 元，同比+58%，相比上半年均价500.5元/吨提升13%，吨煤净利达223 元。其中Q3 单季度煤炭产量3247万吨，环比-7.8%，同比-0.3%，主要受全运会期间安监力度较严影响产量相对较低，4 季度在增产保供政策压力下，预计产量有望恢复增长。价格方面，根据钢之家数据，Q3 陕西榆林5500 大卡动力煤均价环比上涨39%，4 季度以来均价环比Q3 涨幅达93%，预计公司Q4 煤炭业务有望恢复量价齐升。

    　　盈利预测与投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，盈利能力突出，随着小保当二期建成投产和部分优质高产高效煤矿产能核增，公司产量有增长空间，同时公司销售结构中市场煤占比高，充分受益于煤价中枢上行，高分红也进一步凸显优质公司价值（公司未来三年（2020-2022 年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元，20年分红比例高达52%）。预计21-23 年公司EPS 分别为2.11、1.94 和1.95 元/股，给予公司22 年9 倍PE，对应合理价值17.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。保供压力下供给超预期增长，煤价超预期下跌等。