2021 年前三季度公司扣非净利润同比实现翻番，Q3 单季度业绩创历史季度新高，业绩弹性显现。公司长期盈利能力领先行业，具备成本优势和规模效应，现金流充沛，具备长期高分红能力，维持公司“买入”评级。

    　　 前三季度净利润同比增长66%，Q3 净利创单季新高。前三季度公司实现营业收入/净利润1213.1/142.57 亿元（同比分别+89.02% /+24.27%），扣非后净利润为145.74 亿元（同比+107.18%）。Q3 单季净利润为59.7 亿元（环比变动+21.5%），扣非后的净利润为67.16 亿元，创历史单季度盈利新高，业绩略高于我们之前预期。其中非经常性损失主要是金融产品公允价值损失10.32 亿元。

    　　 Q3 产量明显下滑，但价格上涨明显。前三季公司煤炭产/销量分别为1.03/2.02亿吨（同比分别变动+13.38%/+16.77%）。煤炭销售均价为565 元/吨（同比+58.26%），单位销售成本384 元/吨（同比+60.61%），预计单位成本上升主要是贸易煤采购成本增加所致。Q3 单季煤炭产量为3247 万吨，环比下降274 万吨（环比-7.78%），预计主要受9 月份全运会期间安监影响。Q3 单季煤炭售价为701 元，环比上涨140 元/吨。按扣非后净利推算，公司Q3 单季吨煤净利约在200～205 元/吨，环比Q2 增加85 元/吨。后续考虑四季度保供煤量以及相对偏低的定价水平，预计Q4 业绩环比或持平。

    　　 积极推进智能化矿井建设，有望长期巩固低成本优势及规模效应。公司目前陕北矿区有五对千万吨级矿井，产能优势、规模优势明显，公司在开采成本及管理效率上领先行业，成本位于行业曲线底端，长期盈利能力强。按照公司官网信息，公司7 对智能化示范矿井全部通过陕西省验收，智能化产能达到1.6 亿吨，所有矿井的生产辅助系统全部实现智能化，5 大类机器人和智慧平台加速推进应用，有利于强化公司长期成本优势。

    　　 风险因素：“保供”政策及煤价调控，影响公司均价和业绩；贸易煤利润出现波动。

    　　 投资建议：考虑目前煤价预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至2.17/2.07/2.10 元（原预测为1.93/1.83/1.96 元）。当前股价14.09 元，对应2021~23 年PE6.5/6.8/6.7x。按照公司40%的分红规划，今明两年业绩预测对应的股息率分别为6.1%/5.9%。按照行业平均估值水平，我们给予公司目标价17 元，对应2021 年PE 8x，维持“买入”评级。