事件：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入1213.1 亿元，同比增长89%；实现归母净利142.6 亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润145.7 亿元，同比增长107.2%。基本每股收益1.47 元，同比增长24.3%。

    　　充分享受行业红利，Q3 扣非归母净利迭创新高。2021 年第三季度实现营业收入486.4 亿元，同比增长91.7%，环比增长28.3%，主因煤价增速加快、公司煤炭产销量增长。公司第三季度实现归母净利59.7 亿元，同比减少7.9%，环比增长21.6%，主因去年同期处置隆基股份的长投收益，在投资收益同比较少、信托资产公允价值变动损益同比浮亏增加的压力下，归母净利增速放缓；第三季度扣非归母净利润67.2 亿元，同比增长151.9%，环比增长61.9%，主营业务盈利情况持续向好。

    　　全运会影响，单季产销量下滑，四季度有望恢复。公司2021 年前三季度实现原煤产量1 亿吨，同比增13.4%；实现商品煤销量2 亿吨，同比增16.8%，其中自有商品煤销量1 亿吨，同比增13.4%。分季度来看，2021 年Q3 单季实现原煤产量3247 万吨，同比降0.3%，环比降7.8%；单季实现商品煤销量6527 万吨，同比降2.8%，环比增2.5%，其中自产商品煤销量3203万吨。主因9 月受陕西全运会影响，火工品受严格管制，公司单月产销量下滑（9 月单月产量996 万吨，同比降7.1%；自产煤销量964 万吨，同比降10.7%）。截至目前，公司煤炭生产已恢复正常，四季度产销有望恢复。

    　　吨煤售价具备安全边际。售价方面，公司2021 年前三季度商品煤售价565元/吨，同比增长58.3%；分季度而言，公司Q3 单季商品煤售价701 元/吨，同比增长79.4%，环比增长25.1%，弹性巨大。成本方面，因公司执行新收入准则，销售费用中的运输费计入营业成本，前三季度吨煤成本同比增长60.6%至384 元/吨。毛利方面，前三季度公司吨煤毛利为181 元/吨，同比增长53.5%。考虑公司煤炭售价与秦皇岛港口5500 大卡市场价仍有较大距离，具备一定的政策安全边际。

    　　稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。上半年，公司进一步优化了股权投资产业地图，按照“碳达峰、碳中和”的政策导向，梳理出涵盖四大维度、22 条赛道、细分100+细分领域。2021 年前三季度，公司实现投资收益19.5亿元；截至2021 年Q3，公司“长期股权投资”119.2 亿元，未来有望持续增厚业绩。

    　　投资建议。预计公司2021 年~2023 年归母净利分别为208.8 亿元、254.8亿元、263.9 亿元，对应PE 分别为6.5、5.4、5.2，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。