21H1 归母净利同比+66%。上半年，公司营收/归母净利727/82.9 亿元，同比+87.2%/66.1%，扣非净利为78.6 亿元，同比+79.6%，非经主要为公允价值变动损益7.1 亿元。其中，Q2 单季营收/归母净利379/49.1 亿元，环比+9%/45.8%，扣非净利41.5 亿元，环比+11.8%。

    　　保供增产致上半年产销量大增，Q2 售价大增致归母净利环比增加约10 亿元。

    　　上半年，公司自产煤产销量7019/6931 万吨，同比+21.1%/22.6%，其中渭北/彬黄/陕北矿区销量416/2061/4453 万吨，同比-14.9%/+15.7%/+31.8%，产量增加主要是公司贯彻上级有关会议精神，积极保供增量。公司煤炭总销量（含贸易煤）13669 万吨，同比+29.2%。综合煤炭售价500 元/吨，同比+49%，其中自产煤销售单价453 元/吨，同比+44.9%。原选煤单位完全成本238 元/吨，同比上升44 元/吨，增幅22.4%，其中相关税费增加20 元/吨，掘进成本增加5.6 元/吨，材料增加4.4 元/吨等。吨煤利润总额（自产煤售价-单位完全成本）215 元/吨，同比提升97 元/吨，增幅82.1%。Q2 单季，公司煤炭产/销量3520/6370 万吨，环比+0.6%/-12.7%。我们测算，Q2 公司自产煤售价/单位完全成本506/265 元/吨，吨煤利润总额241 元/吨，环比提升52 元/吨，增幅27.3%，按3500 万吨产量、15%企业所得税、65%归母比例测算，Q2 单季归母净利环比增加约10 亿元（=3500*52*（1-15%）*65%）。

    　　Q2 公允价值变动损益环比大增，投资合计贡献归母净利约8 亿元。上半年，公司投资收益约10.9 亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益10.7 亿元，分别同比增加2.8/2.7 亿元。公允价值变动损益7.1 亿元，同比增加1.4 亿元。

    　　Q2 单季，公司投资收益/公允价值变动损益为6.4/10.9 亿元，环比增加2/14.7亿元，合计16.7 亿元，按25%企业所得税、65%归母比例测算，Q2 单季归母净利环比增加约8 亿元（=16.7*（1-25%）*65%）。

    　　投资建议。我们认为，公司长协比例在大型煤企中相对较低，资源禀赋优、机械化程度高导致开采成本低，盈利弹性大，显著受益高位煤价。我们上调公司21-23 年归母净利至171/144/142 亿元，对应EPS 1.76/1.49/1.46 元，参考可比公司，给予2021 年9~11 倍PE，对应合理价值区间15.88~19.41元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损