2021 年上半年，公司煤炭业务量价齐升，Q2 单季度业绩创历史季度新高，业绩弹性显现。公司长期盈利能力领先行业，具备成本优势和规模效应，现金流充沛，具备长期高分红能力，维持公司“买入”评级。

    　　上半年净利润同比增长66%，Q2 净利创单季新高。公司2021 年上半年实现营业收入/净利润726.69/82.86 亿元（同比+87.24%/+66.10%），EPS 为0.8547元（同比+66.09%），扣非后净利润为78.59 亿元（同比+79.55%），非经常性收益主要来自于金融投资的公允价值变动收益。Q2 单季度实现净利润49.15亿（同比+143.59%，环比+45.78%），创历史单季度最好水平，其中金融产品公允价值变动收益贡献7.13 亿元（环比+10.97 亿元）。

    　　价格弹性显现，单位成本增幅也有提速。2021 年上半年公司煤炭产/销量分别为7018.62/13669.43 万吨(同比分别变动+21.07%/+29.20%)，其中贸易煤销量为6738.51 万吨（同比+36.68%），煤炭售价为500.45 元/吨(同比+49.01%)，其中自产煤坑口价453.19 元/吨（同比+44.94%），原选煤单位完全成本238.27元/吨（同比+22.42%），其中增幅最大的项目主要是税费。上半年各子公司的归母净利润方面，红柳林矿业实现金额最高，为25.66 亿元（同比+171.50%），小保当矿业增速最快（同比+257.87%）。Q2 单季公司煤炭销量为6369.9 万吨（同比+7.42%，环比-12.74%），单位售价560.92 元/吨（环比+25.29%），我们推算Q2 吨煤净利约为131 元/吨（环比+24%左右）。

    　　积极推进智能化矿井建设，有望长期巩固低成本优势及规模效应。公司目前陕北矿区有五对千万吨级矿井，产能优势、规模优势明显，公司在开采成本及管理效率上领先行业，成本位于行业曲线底端，长期盈利能力强。按照公司官网信息，7 对智能化示范矿井全部通过陕西省相关部门验收，智能化产能达到1.6亿吨，所有矿井的生产辅助系统全部实现智能化，5 大类机器人和智慧平台加速推进应用，有利于强化公司长期成本优势。

    　　风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求及价格；贸易煤利润大幅波动。

    　　投资建议：考虑目前煤价预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至1.93/1.83/1.96 元（原预测为1.50/1.37/1.39 元）。公司注销了前期回购的3.05亿股份，每股盈利指标有小幅提升。当前股价12.46 元，对应2021~23 年PE6.5/6.8/6.4x。按照公司40%的分红承诺，今明两年业绩预测对应的股息收益率分别为6.2%/5.8%。按照行业平均估值水平，我们给予公司目标价15 元，对应2021 年PE 8x，维持“买入”评级。